国海证券-宋城演艺-300144-事件点评：Q3业绩持续恢复，新项目不断推出引市场关注-201029

　　宋城演艺(300144)
　　事件：
　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.19亿元，同比下滑71.96%，归母净利润1.34亿元，同比下滑89.47%。
　　投资要点：
　　业绩持续稳步恢复。Q3单季公司营业收入环比增长125%，归母净利润0.94亿元，较Q2单季提升超过1亿元，实现大幅度扭亏。经营性净现金流实现转正，Q3单季达到2.82亿元，显示公司经营正在逐渐摆脱疫情影响，恢复正常水平，同时也体现公司商业模式具备较强的韧性。
　　新项目推出致毛利率下滑，但净利率恢复。报告期受新推出的西安千古情及皇帝千古情前期市场培育影响，Q3单季公司整体毛利率55.43%，低于正常水平，随着新项目逐步走向成熟，毛利率将有明显改善。今年受疫情影响，公司十分重视费用控制，同时六间房出表大幅降低销售费用，Q3单季公司净利率27.87%，呈现稳步恢复态势。
　　“演艺王国”模式试点有效，新项目培育超出预期。“十一”黄金周期间，公司旗下各景区合计接待游客恢复至去年同期的约92%，营收较去年同期持平，收入实现破亿，“千古情”演出301场，同比增长11.48%。杭州宋城演艺王国散客人数及收入占比超过80%，人均客单价提升超过30元，“演艺王国”模式试点取得初步成效。存量项目方面，“三亚千古情”有望迎来四季度旅游旺季，“皇帝千古情”开业仅1个多月，演出场次即达到每日两场，“西安千古情”市场正在逐步培育，客流量有望稳步提升。
　　维持公司“买入”评级：我们仍看好公司文化演艺领域的龙头地位，预计2021年随着新项目的不断成熟，上海演艺王国的面世，公司业绩有望重回正轨。鉴于四季度除海南外其余地区将进入传统旅游淡季，局部疫情的反复进一步影响居民出游意愿，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.09、0.44和0.58元/股，对应当前股价PE分别为188.90、37.82和28.56倍。考虑公司演艺龙头地位，以及2021年重磅项目上海演艺王国推出市场，我们仍看好公司后续业绩的持续恢复，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进不达预期风险。