财通证券-通威股份-600438-电池盈利能力强劲，期待硅料业绩释放-201023

　　通威股份(600438)
　　事件：公司发布2020年三季报：1-9月实现营业收入316.78亿元，同比增加13.04%；归母净利润33.33亿元，同比增加48.57%；扣非后归母净利润19.13亿元，同比减少8.30%。
　　成本优势突显，业绩增长迅猛
　　公司Q3单季度实现营收129.40亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润23.22亿元，同比增长193.07%，主要受益于处置通威实业股权获得投资收益约12亿元，扣非后实现归母净利润9.54亿元，同比增长36.2%。公司光伏版块各业务发展势头良好：1）电池片板块，公司三季度出货单晶perc约4.8GW，单瓦盈利达0.1元/W，盈利能力持续修复，主要收益于公司优良的非硅成本控制和规模效应带来的费用管控，体现公司专业化电池厂商持续领先的制造优势；2）硅料板块，公司三季度出货约为1.3-1.4万吨，销售均价为7.1-7.2万元/吨，受三季度硅料价格快速上涨影响，产业上下游博弈加剧，硅料厂惜售以及硅片厂采购放缓。预计随着Q4硅片厂前期库存消耗以及新增硅片产能释放，叠加公司乐山产线复产，公司硅料业务将迎来量价齐升。其他业务方面，农业板块贡献利润超3亿元，电站贡献利润1.6亿元。
　　终端需求高景气，硅料龙头迎量利齐升
　　从当前终端需求看，国内竞价项目进入抢装期，光伏终端项目工期加快，叠加全球光伏需求强劲，预计终端需求将持续维持高景气状态。当前硅料供需维持紧平衡状态，新增产能释放周期较长，预计硅料价格有望维持高位，为公司带来超额利润收益。产能方面，公司乐山二期和保山一期合计8万吨硅料产能有望于2021年达产；电池片方面，眉山二期、金堂一期各7.5GW电池片扩产项目稳步推进，预计2020年底产能达30GW，2021年底产能达45GW。公司作为硅料及电池片专业化生产龙头，有望持续受益光伏高景气周期，业绩持续高增长可期。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2020～2022年EPS分别为1.19元、1.29元、1.61元，对应PE分别为23.3倍、21.1倍、17.2倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:产能释放不及预期；产业链价格降价超过预期。