东北证券-捷佳伟创-300724-订单验收加速，业绩继续保持高增长-201029

　　捷佳伟创(300724)
　　前三季度公司实现营业收入 30.84 亿元，同比增长 70.94%，归母净利润 4.51亿元，同比增长 32.18%。其中，第三季度实现营业收入 11.91 亿元，同比增长 103.35%，归母净利润 2.01 亿，同比增长 82.48%。进一步， 2020Q1-Q3单季度收入增速分别为-6.69%、 +103.05%和 +103.35%，归母净利润增速分别为-7.62%、 +18.78%和+82.48%，除去疫情影响，公司近一年订单验收呈加速趋势。
　　毛利率在偏低位置，期间费用处于平均水平，研发费用保持较快增长。 口径调整原因，今年前三季度公司综合毛利率 27.04%，同比下降 6.64pct，第三季度毛利率 26.02%，同比下降 7.89pct，环比提升 0.35pct。第三季度公司期间费用率为 10.81%，同比下降 1.81pct，保持在相对平均水平，单季度研发费用 0.55 亿元，同比增长 123.77%，占比达到 4.57%。
　　三季度政府补助较多，存货保持高位，合同负债同比大幅增长。 三季度政府补助形成的其他收益有 0.75 亿元，占比达到 6.33%，信用减值损失 0.23亿元，占比 1.89%，三季度末公司存货达到 32.56 亿元，同比增长 0.30%，合同负债 32.95 亿元，同比增长 78.88%，在手订单充足。
　　HJT 渐行渐近，下游扩产+设备成熟，异质结的量产大幕已经拉开。 1）下游异质结下游进展如火如荼。今年以来，包括通威、山煤、安徽宣城等已落地 2.5GW 异质结新项目；预计年底前东方日升、爱康科技、比太科技、金石能源等多家 GW 以上新项目即将落地；阿特斯、爱旭等厂商也在加大异质结研发中试线的投入，预计到 2021 年底，国内将形成 10GW 以上异质结有效产能。 2）目前产业链龙头电池片设备公司设备整线量产能力快速提升，有望分享新一轮行业高成长红利。捷佳在 HJT 电池工艺技术中制绒清洗设备、 PECVD、 RPD、丝网印刷的研发已完成，有望在国内下游厂商的先期招标中占据先机。国内 HJT 设备整线逐步成熟，行业新一轮增长正在开启，持续看好产业链龙头设备公司的发展。
　　投资建议与评级： 预计公司 2020-2022 年的净利润为 6.06 亿元、 9.08 亿元和 12.13 亿元，对应 PE分别为 57x、 37x、 28x， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 光伏行业发展不及预期； HJT 设备及半导体设备研发不及预期