华泰证券-虹软科技-688088-手机业务推动Q3单季业绩高增-201029

　　虹软科技(688088)
　　虹软科技2020年三季报营收增长21.17%，归母净利润增长48.06%
　　公司2020年前三季度实现营收5亿，同比增长21.17%；归母净利润2.1亿，同比增长48.06%；扣非归母净利润1.71亿，同比增长32.04%；经营性净现金流1.19亿，同比下滑15.14%。其中，智能手机业务营收4.42亿元，智能驾驶业务营收4,582.82万元。预计公司2020-2022年EPS为0.75元、1.28元、2.12元，维持买入。
　　Q3智能手机业务恢复高增长，驱动公司Q3单季扣非净利同比增长125%
　　公司Q1-Q3营收同比增速为31%/0.58%/35%，归母净利润同比增速为62.04%/5.87%/98.76%，扣非净利润增速分别为28.1%/-17.1%/124.6%。得益于公司智能手机业务在Q3恢复高增长（智能手机业务Q3单季营收1.71亿，约增长30%左右），驱动公司Q3单季实现营收1.84亿，创单季营收历史新高。我们认为，智能手机业务Q3恢复快速增长主要原因：一是疫情对需求及项目交付的影响逐步消除，部分延期项目在Q3确认；二是视频等相关的新算法需求旺盛，以及公司整体产品的渗透率持续提升，从而推动单机价值量持续提升。
　　费用率降低及理财收益驱动归母净利润增速高于营收增速
　　公司前三季度归母净利润增速高于营收增速，主因公司期间费用率有所降低，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.56%、9.51%、32.89%、-2.56%，费用率变化分别为-4.74pct、+0.79pct、-1.71pct、+0.64pct。费用率降低预计有两个因素：一是2019年公司加大人员招聘，新增员工118人，已基本满足业务需求，今年以高端人才招聘为主，预计今年新增员工较少；二是因为上半年疫情导致差旅费用及市场费用减少；三是公司理财及利息收入5029万，同比增加3321万。Q1-Q3毛利率下降3.74pct，主因毛利率相对较低的智能驾驶业务收入占比提升。
　　三大新业务—屏下指纹、亮度传感器ASL及智能驾驶业务均推进顺利
　　公司光学屏下指纹方案性能已达到国内领先水平，目前已通过部分客户测试，并完成小批量试产，明年有望实现批量出货，为公司带来高业绩弹性。公司ASL方案性能大幅超越竞争对手，目前已完成流片和样品制作，检测结果良好并满足设计要求；正与生产厂商进行最后量产工艺验证并积极与手机客户开展深度合作，一旦量产有望大幅替代竞争对手产品。公司智能驾驶相关产品已经覆盖了汽车视觉15颗摄像头相关的8大领域，目前公司已进入全部国内车厂的前装定点测试，有望2021年后开始批量出货。
　　公司长期价值显著，当前正是配置的好时机，维持“买入”评级
　　维持2020-2022年EPS预测0.75、1.28、2.12元，对应PE为89/52/32倍。根据Wind一致预期，可比公司2021平均PE56倍，虹软是少有的兼具软件高壁垒及消费电子高弹性的优质AI视觉算法公司，因此给予公司2021年目标PE64倍,对应目标价81.92元（前值89.6元），维持买入。
　　风险提示：疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹等新业务拓展低于预期。