国盛证券-安科生物-300009-Q3业绩加速增长，生长激素主业向好-201029

　　安科生物(300009)
　　事件： 公司发布 2020 年三季报， 2020 前三季度公司收入 11.52 亿元，同比-0.91%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比+16.40%，扣非归母净利润 2.75亿元，同比+11.01%。2020Q3，公司收入 4.40 亿元，同比+10.12%，实现归母净利润 1.37 亿元，
　　同比+24.58%，实现扣非归母净利润 1.28 亿元，同比+21.55%。业绩增速符合预期。 公司 2020 年前三季度实现 25%业绩增速，符合我们此前的预期。 公司业绩环比加速增长，主要是公司的生长激素主业增速加快所致。
　　生长激素主业增速改善。 2020Q3 公司母公司（生长激素和干扰素）收入 2.46亿元，同比+10.73%，相比 Q2 收入增速（ -13.48%），出现明显改善。 根据我们拆分数据， 2020Q3 公司生长激素有 15%上下的收入增长，相较上半年（同比持平）情况有明显改善；母公司 Q3 实现净利润 1.14 亿元（主要为生长激素贡献），同比+24.83%。 从此前我们草根调研的新患情况看，2020Q2 新患恢复迅速，总体实现 80%的同比增长， 在手病人总数增加， 这可能是 Q3 生长激素加速的主要原因。后续 Q4 生长激素销售能否进一步加速值得关注。
　　干扰素仍在恢复中。 根据我们拆分数据， 2020 前三季度， 公司干扰素收入相较上年下降 10%-15%； 主要原因是随着 Q2 国内疫情缓解，干扰素需求明显减少，叠加居民防护意识提高，医院呼吸科流量下降，造成干扰素继续需求不旺所致。
　　其他业务逐步从疫情中恢复。 2020 前三季度，公司母公司以外收入约 1.96亿元，同比+9.36% ， 从单季度趋势看，公司其他业务延续了 Q2 的恢复趋势。
　　财务指标改善。 2020 前三季度，公司毛利率 81.04%（ +1.22pct），净利率 25.85%（ +4pct）。毛利率提升主要原因为高毛利的生长激素业务占比提升。净利率提升主要是销售费用率下降 1.7pct 所致。
　　盈利预测： 我们预计 2020-2022 公司归母净利润分别为 4.0， 5.2， 6.6 亿元，对应增速 221.9%， 30.2%， 25.5%，当前股价对应 PE 为 55/42/34X，维持“买入”评级。
　　风险提示： 新产品推广不及预期； 商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险