财信证券-中科创达-300496-延续中报高增速，智能汽车业务持续关注-201027

　　中科创达(300496)
　　投资要点：
　　事件：公司披露2020年三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入17.87亿元，同比增长40.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长88.05%。其中，2020年第三季度公司实现营业收入7.38亿元，同比增长36.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长75.22%
　　营收利润维持增速，赛道维持高景气度。公司2020Q3延续营收和利润上半年增速，符合业绩预告，各业务条线均维持较高增速。其中，智能软件业务实现收入约8.4亿元，同比增长约23%，增速与中报基本持平；智能汽车业务实现收入约4.8亿元，同比增长约62%，较中报增速稍降约3pct，预计全年增速仍有望维持在60%左右；智能物联网业务实现收入约4.6亿元，同比增长约100%，较中报提高约8pct，表明物联网相关需求仍处于提升态势。从整体来看，公司所处赛道景气度良好，尤其是软件定义汽车的趋势受特斯拉影响持续推进，机器人平台的需求受疫情影响也得到有力释放，后续有望延续增长态势。
　　费用管控良好，回款能力提高。公司对成本和费用进行积极管控，实现毛利率提高，期间费用增长相对平缓，期间费用率下降，保障净利润快速增长。公司2020Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.61、1.78、1.76、0.05亿元，其中管理费用同比增长约22%，研发费用同比增长约32%，销售费用同比降低约7%；期间费用率约24%，同比降低约4pct，较半年报进一步降低约1pct。公司在提升盈利能力的同时强化应收账款管控，报告期末应收账款为5.92亿元，同比降低约5%，较上年末降低约10%。费用和回款的改善有效帮公司缓解了疫情带来的资金压力，为进一步发展创造条件。
　　定增落地，智能汽车业务值得期待。公司上半年提出的定增所募17亿资金已于Q3到账，其中约60%资金用于智能网联汽车操作系统研发、智能驾驶辅助系统研发两大募投项目。域控制器架构正在被越来越多的汽车厂商认可，智能座舱作为域控制器架构的重要组成部分有望迎来行业性机会，而公司作为国内智能座舱领域的重要参与者值得期待。
　　盈利预测与评级。预计公司2020-2022年分别实现营收27.07、36.45、46.18亿元，实现净利润3.75、5.15、6.13亿元，对应EPS分别为0.89、1.22和1.45元，对应当前股价PE分别为93.76、68.24、57.32倍。虽然当前PE估值较高，但智能汽车、物联网赛道拥有较高景气度，同时公司技术实力领先、所持软件专利具有稀缺性，可给予一定估值溢价。结合德赛西威等产业链上下游公司的一致预期，给予公司2020年95-105倍PE估值，对应合理估值区间为84.55-93.45元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。