光大证券-新媒股份-300770-2020三季报点评：前三季度业绩继续高速增长 组织架构调整期待广告业务成长-201029

　　新媒股份(300770)
　　事件：公司前三季度实现营业收入9.08亿元，同比增长24.54%；归属于上市公司股东的净利润4.55亿元，同比增长64.27%；公司Q3营收3.15亿元，同比上升12.10%，环比上升3.35%，归母净利润1.49亿元，同比上升39.98%，环比下降8.59%。
　　点评：1)前三季度公司营收保持稳健增长，归母净利增速超营收增速：经营活动现金流同比上升31.59%至4.96亿元：2）2020年前-季度公司毛利率和净利率分别为56.98%和50.13%，同比上升2.77pct和12.15pct。Q3单季度毛利率、净利率同比稳定提升，其中净利率同比提升9pct至47%。Q3单季度净利率环比下降7pct，主要由于公司为保持省内IPTV用户数的增长，三季度公司加大推广力度，相关活动及推广费用增加。
　　全国专网业务基础用户持续增长，增值业务成重要增长点：1)省内专网：公司省内基础用户规模持续增长；推出粤TV超级会员包39元月套餐，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网(广东IPTV)ARPU值、用户付费转化率，成为未来主要增长点；2）省外专网方面，向全国IPTV市场体系化输出运营能力，拓展全国市场，已覆盖全国11个省市。公司携手腾讯获取优质内容，粤TV极光已登陆河南、宁夏、湖南等多省IPTV，不断扩张省外业务版图。
　　OTT业务收入、用户规模持续提升：云视听系列产品全国总用户同比增45%至1.7亿。1）与腾讯合作的“云视听极光”用户超9，300万；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”用户超4，300万；2）携手互联网大厂推新品矩阵：“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”。“云试听快TV”在8月活跃规模已达到696万户，进入点播媒体综合排行榜前十名。
　　公司与4K花园开展5G战略合作，共同制作特色美食人文旅行纪录片《喜粤之味》；此外，公司近期对组织架构进行了调整，组建商务运营中心：主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务，预计广告业务将成为未来看点。
　　盈利预测、估值与评级：公司省内专网业务基础用户保持增长，增值业务订阅率和ARPU值有望持续提升；省外专网业务随粤TV专区推出，将加快覆盖更多省份；OTT云视听系列产品进一步丰富，用户数、产品付费率持续提升，广告业务或成未来看点。我们维持20-22净利预测至5.77/7.65/9.44亿元，对应20-22年EPS2.50/3.31/4.09元，PE49/37/30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期，渗透率触及天花板。