光大证券-中兴通讯-000063-2020年三季报点评：毛利润有所好转，现金流持续改善-201029

　　中兴通讯(000063)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入741亿元，同比增长15%；归属于上市公司普通股股东的净利润2了亿元，同比下降34%；其中Q3单季收入269亿元，同比增长37%；单季净利润8.5亿元，同比下降68%；低于市场预期。
　　毛利润有所好转，扣非净利润同比增长：公司Q3营收保持较快增长，但综合毛利率略有下降。Q3单季实现毛利润80亿元，同比增长12%，扭转上半年下降趋势。由于19Q3公司有较大资产处置收益，20Q3非经常性损益较小，导致整体利润下滑。若扣除该影响，前三季度实现扣非净利润14.5亿元，同比增长103%；Q3单季扣非净利润5.4亿元，同比增长454%。
　　现金流继续保持改善：2019年9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流38.69亿元，同比增长61%，较Q2进一步改善。
　　非经常性损益处于低位：在过去多年(18年除外)，公司均有较高的投资收益或资产处置收益占比：15～17年分别有7/16/25亿投资收益、19年26亿元资产处置收益。考虑到今年以来公司经营性现金流持续改善，且股票增发带来的较大的资金补充，未来公司处置资产的可能性或降低，非经常性损益或降处于低位水平。
　　2021年国内5G新建基站数量存在不确定性：2020年国内5G基站新建规模预计约60万站，已经可覆盖全国主要地级市。相比较于4G的广覆盖任务，5G作为高附加值网络，已经初步完成建设任务。在运营商节省资本开支、加强共建共享的背景下，展望21年，新建5G基站数量是否增长存在不确定性，同时基站价格存在进一步下降的风险。
　　维持“增持”评级：看好在全球5G建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，考虑到公司现金流持续改善背景下，未来大规模处置资产的可能性下降，非经常性损益或降至低位水平，下调20～22年净利润预测由61/70/了0亿元至39/44/46亿元，对应PE41X/36X/35X，维持一增持一评级。
　　风险提示：5G建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。