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天风证券-华能水电-600025-拐点清晰,Q3单季业绩同比高增44%-201029

上传日期:2020-10-29 16:12:00  研报作者:郭丽丽,杨阳  分享者:919289947   收藏研报

【研究报告内容】


  华能水电(600025)
  事件: 公司公布 2020 年三季报,前三季公司实现营业收入 147.26 亿元,同比降低 9.7%; 实现归母净利润 43.47 亿元,同比降低 10.6%,其中 Q3归母净利润同比增加 44.4%。
  点评
  Q3 发电量大幅改善,有力拉动营收增速转正。 发电量的明显增长是公司Q3 业绩高增的一大关键因素。 公司前三季营收同比仍有 9.7%的降幅, 但相较上半年已大幅收窄 14 个百分点,直接原因在于 Q3 发电量的大幅改善。公司 Q3 单季发电同比高增 24%,我们认为主要原因在于来水改善和需求向好。来水端, 入汛后公司抓住来水向好时机,全力抢发电量。 根据昆明电力交易中心数据, 7 至 9 月澜沧江来水预测状况均为偏枯一成、其中乌弄龙断面分别为持平、偏丰一成以及偏丰一成半,整体来看 Q3 来水情况环比改善明显。需求端, 7 至 9 月云南重点用电行业开工率同比分别上升4.36、 4.74、 5.96 个百分点,带动省内用电量同比增长 16.35%、 13.52%、11.21%;外送电需求复苏同样强劲, 7 至 9 月云南省西电东送量同比增加20.3%、 31.4%、 37.6%。 在来水、需求共振下, Q3 公司发电量增长明显,带动单季营收同比增长 16%,实现今年首次正增长。
  Q3 综合电价同比下挫,趋紧电力格局下电价有望企稳回暖。 经测算,前三季公司综合电价 0.233 元/千瓦时,同比增加 2.6%,Q3 单季综合电价 0.218元/千瓦时,同比出现 6.3%的下滑,或因框架合同外电量的占比有所提高导致。 虽单季度公司综合电价出现下挫,但从趋势上来看,云南电力市场整体供需格局趋紧,电力市场化交易均价抬升趋势明显, 8 至 10 月云南省内电力月度市场化直接交易均价分别为 0.113、 0.112、 0.120 元/千瓦时,同比分别增长 7.6%、 9.8%、 6.8%。 我们认为未来在发电结构稳定的情况下,公司电价有望实现稳中有升。
  有息负债持续缩减, Q3 财务费用率持续优化。 财务费用端的优化是 Q3 业绩高增的另一大关键因素, 前三季财务费用同比减少 4.3 亿, 降幅 12.7%,对应财务费用率 20.2%,同比下浮 0.7 个百分点,其中 Q3 单季财务费用率14.1%,同比下浮 5.1 个百分点。 财务费用端的优化一方面原因在于公司抢抓 LPR 利率转换契机,及低息发债窗口期有力压降利息费用;另一方面在于公司及时调整负债结构,偿还高息贷款,带息负债规模同比减小。 截至三季度末公司有息负债规模约 863 亿,同比缩减 61 亿,同比降幅为 6.6%;相较二季度末缩减 25 亿,环比降幅 2.8%。
  盈利预测与估值: 三季度公司业绩修复明显, 我们认为随着公司基本面拐点的持续兑现,业绩有望持续向好, 预计公司 2020-2022 归母净利分别为55.6/65.5/66.8 亿, 对应 PE 分别为 13.4/11.4/11.1, 维持“买入”评级。
  风险提示: 宏观经济下滑的风险,来水不及预期的风险,电价下滑的风险,资本开支过高的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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