光大证券-宋城演艺-300144-2020年三季报点评：三季度业绩修复显著，城市演艺值得期待-201028

　　宋城演艺(300144)
　　要点
　　三季度业绩修复显著，国庆假期试水“演艺王国”：1-3Q2020实现营业收入6.2亿元，同比下降72.0%；实现归母净利润1.34亿元，同比下滑89.5%，折合成全面摊薄EPS为0.05元；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降89.8%。单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入3.4亿元，同比下降57.5%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降80.6%，折合成全面摊薄EPS为0.04元；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降80.9%。
　　业绩同比下滑主要受新冠疫情影响，宋城演艺旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，并于2020年6月12日恢复营业。三季度随着景区逐步复园，经营能力环比改善显著。国庆中秋黄金周宋城演艺收入破亿，旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.54%，营收与去年同期持平：‘千古情’演出301场，同比增加11.48%。杭州宋城景区试水的杭州宋城演艺王国项目，举办了“万人同唱一首歌，为祖国献礼”大型活动、天灯节秋季主题活动，推出悬崖音乐会、森林音乐会等全新演艺活动，一天各类演出近百场。国庆期间散客接待人数和收入占比分别超过80%和85%，散客率创历史新高，人均客单价较去年同期提升超30元。
　　疫情期间修炼内功，谋划转型升级：“演艺王国”是宋城演艺的3.0版本，宋城将景区扩容以推出更丰富的演出内容，围绕多元化剧目以推出多种可选择票型。除九寨千古情景区外，已开业其他景区都具备向“演艺王国”升级的空间条件。公司2月2日的致全体投资者信中提及，在保留原有320元票价体系的基础上，杭州宋城将推出399元/人一日票，可观看数十台丰富多元的演出节目。399元票价受疫情影响,推出时间暂且延后,后续随着演艺王国的打造和多元剧目的推出，宋城的票价组合有进一步丰富的空间，客单价有望得到提升。
　　上海世博大舞台项目计划于2021年春季亮相。对比商业性城市演艺典范百老汇可以发现，城市演艺的成功离不开区位、内容和营销这三个要素。上海项目是宋城第一次落户一线城市，旨在打造集文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐中心。上海项目的落成，标志着公司从旅游演艺向城市演艺迈出了历史性的一步。依托卓越的区位条件、内部创新+外部引进的丰富内容，以及多元的营销活动和票价体系，宋城上海预计有力打响城市演艺第一枪。
　　盈利预测与评级：由于园区客流恢复低于预期，我们下调20年盈利预测，同时维持21/22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.11/0.56/0.69元，我们看好公司在城市演艺的拓展以及“演艺王国”未来的可复制性，维持“买入”评级。
　　风险提示：上海项目开业时间推迟；新冠疫情反复；大股东减持。