天风证券-天坛生物-600161-单三季度业绩同比+23.05%，血制品龙头有望稳健成长-201029

　　天坛生物(600161)
　　前三季度业绩增长6.42%，单三季度业绩同比快速增长23.05%
　　公司公告2020年三季报：前三季度实现收入26.36亿元，同比+4.62%，归母净利润4.97亿元，同比+6.42%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比+3.75%。单三季度实现收入10.81亿元，同比+12.71%，归母净利润2.13亿元，同比+23.05%，扣非后归母净利润2.06亿元，同比+19.12%，单季度业绩提升显著，已恢复稳健增长。公司经营状况良好，经营性现金流净额为8.09亿元，同比+16.07%。随着疫情对销售、研发和采浆的影响消退，预计公司全年业绩有望保持稳健增长。
　　前三季度公司毛利率、各项费用率和净利率都保持基本平稳，毛利率为48.27%，同比-0.86个pp，期间费用率为15.11%，同比-0.64个pp，其中：销售费用率为6.92%，同比+0.22个pp，管理费用率为6.36%，同比-0.09个pp，财务费用率为-0.61%，同比+0.03个pp。净利率为27.8%，同比+0.62个pp。
　　大品种批签发小幅下滑，研发管线不断推进
　　产品批签发方面，前三季度公司批签发白蛋白341.2万瓶，同比-6%，静丙228.5万瓶，同比-6%，破免107.3万瓶，同比大幅+111%，狂免78.5万瓶，同比+18%。预计批签发下滑主要是受到疫情影响采浆使得原料血浆有所减少，随着公司采浆和生产恢复正轨，批签发量有望恢复稳健增长。
　　前三季度研发费用率为2.44%，同比-0.81个pp。根据公司非公开发行股票预案公告，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、人纤维蛋白原均处于Ⅲ期临床试验中。根据公司半年报，提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子Ⅷ已向CDE提交补充资料；兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面，武汉血制狂免（200IU）和乙免（100/200IU）获得蒙古国药品注册证书。随着公司因子类、层析静丙和重组产品等的落地，预计公司收入和利润有较大提升空间。
　　拟非公开发行股票用于建设生产基地等项目，助力产品升级与产能提升
　　公司公告非公开发行股票预案，发行对象为不超过35名的特定对象，股票数量不超过121,840,528股，募集资金总额不超过33.4亿元，用于成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生产基地、兰州血制生产基地、成都蓉生血制品临床研究项目以及补充流动资金。本次发行以产业化基地建设与新产品研发项目为主，将支持公司在产品升级与产能提升方面的发展，进一步提升生产和创新能力，促进新品种血液制品的研发与产业化，扩大现有产品生产规模，保障血液制品供应，满足不断变化的市场需求。
　　看好公司未来发展，维持“买入”评级
　　公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司疫情影响消退、重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。预计2020-2022年净利润为6.8、8.1、9.5亿元，PE为64、54、46倍。看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：募集资金投资项目实施风险，政策风险，产品安全性导致的潜在风险，原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品价格波动的风险，研发不及预期的风险