东兴证券-常熟银行-601128-盈利增速小幅上升，资产质量维持稳健-201028

　　常熟银行(601128)
　　事件: 10 月 27 日，常熟银行公布 2020 年三季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润 49.87、29.54、13.95 亿，分别同比+4.2%、- 2.2%、+1.8%；年化 ROE 10.74%，同比下降 1.52pct。9 月末总资产 2031.4 亿元，较年初增 9.9%；不良率 0.95%，季度环比下降 1bp；拨备覆盖率 490.02%，核心一级资本充足率 11.38%。
　　点评：
　　拨备计提力度减轻，净利润增速小幅上升。前三季度实现营收、PPOP 同比分别+4.2%、-2.2%，增速较上半年分别下降 5.3pct、7.6pct；净利润同比增1.8%，增速较上半年提高 0.4pct。单季度来看，3Q20 营收、PPOP 同比分别下降 5.7%、15.7%，不及预期。其中，净利息收入同比下降 0.54%，主要是受息差收窄的影响；净手续费收入同比下降 50.81%，主要是结算业务手续费及佣金支出增加的影响；净其他非息收入同比下降 34.34%，或是交易性金融资产收益率下行带来投资收益和公允价值变动的减少。 3Q20 单季净利润增速 2.4%，较 2Q20 上升 14.9pct，主要是由于拨备计提力度（YOY -30.4%）较 2Q20（YOY+15.2%）减轻。
　　信贷资源向小微倾斜，零售信贷加速恢复。9 月末贷款余额 1309 亿，较年初增 19.02%；3 季度环比增 4.27%。前三季度贷款净增 209 亿，已超过 19 年全年信贷增量，信贷投放速度较快。同时，信贷资源持续向小微客户倾斜，授信额度 1000 万以下客户金额占比较 6 月末提升 2.25pcts 至 69.66%。个贷投放持续恢复，3 季度单季个贷环比增 8.5%，系公司信贷投放的季节性特征叠加居民消费恢复的推动。9 月末个贷余额较年初增 24.36%，其占贷款总额的比重已提升至 56.21%。对公贷款增长有所放缓， 3 季度环比下降 0.68%。加大吸存力度，活期存款占比环比提升。负债端，公司主动调整策略，加大吸存力度。从季末值来看，存款余额占比环比提升 0.35pct 至 86.84%。存款定期化趋势有所缓解，定期存款占比为 59.06%，较 6 月末下降了 2.71pct 。
　　受资产端收益率下行影响，前三季度息差收窄。测算前三季度净息差为3.24%，较上半年下降 6bp，主要是由于资产收益率降幅较大。 目前公司已主动进行信贷结构优化，个贷占比不断提升，生息资产收益率下行得到了一定程度缓解。但考虑到当前国有大行加快小微信贷投放，且在定价方面更具竞争力；常熟银行小微贷收益率仍有下行压力，预计后续息差仍有收窄压力。
　　资产质量维持稳健，拨备覆盖充足。9 月末不良率、关注率分别为 0.95%、1.33%，季度环比-1bp、- 1bp。3 季度测算不良净生成率环比下降 22bp 至0.25%，核销转出和新增不良均环比下降，资产质量维持稳健表现。9 月末，拨备覆盖率环比上行 2.3pct 至 490.0%，风险抵补能力进一步增强。
　　投资建议：特色鲜明的小微金融业务领跑者，持续看好公司成长性和高盈利性。资产质量表现仍较优异，风险抵补能力充足。我们预计 2020/2021 年净利润增速 1.7%/6.7%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司 1.3 倍2020 年 PB 目标估值，对应 8.94 元/股，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。