东北证券-浙江美大-002677-景气度提升，盈利能力有所改善-201029

　　浙江美大(002677)
　　事件:
　　浙江美大前三季度实现营收11.77亿元，同比+3.02%，归母净利润3.35亿元，同比+10.1%。Q3单季度营收5.3亿元，同比+21.16%，归母净利润1.65亿元，同比+34.83%。
　　点评：
　　利润增速由负转正，盈利能力提升。2020Q1-Q3实现营收11.77亿元，同比+3.02%，增速转正。其中，Q3单季度贡献较多，营收占前三季度的45%，利润占前三季度的49%。费用方面，公司销售费率、管理费率、财务费率均有所压降，毛利率51.6%，同比+0.7%。
　　集成灶消费极具韧性，优于其他单品。受疫情冲击和地产严监管政策，家电行业受到了一定冲击，大部分家电品类销售出现了同比下降。集成灶极具韧性，除了Q1疫情刚爆发时销额销量为负，Q2-Q3均实现正常增长，根据奥维云网数据，9月集成灶线下销额/销量同比分别为29%、22%，实现较快增长。公司9月份线上+线下市占率均有所提升。
　　线下经销商渠道优化，紧跟发展潮流。公司销售渠道包括：经销商、电商渠道、KA渠道、工程渠道，其中经销商渠道贡献超过90%，公司优化升级经销商渠道，放开了网络经销权限，预计未来将会带来新的增量。
　　投资建议：公司作为集成灶行业领先者，未来具有较大的发展潜力。预测2020-2022年归母净利润分别是5.26亿、6.37亿、7.66亿，增速分别是9.03%、22.39%、19.18%，对应EPS分别是0.81元、0.99元、1.19元，首次覆盖给与“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场拓展不及预期