国元证券-久远银海-002777-2020年三季报点评：营收增长逐季加速，现金流改善明显-201028

　　久远银海(002777)
　　事件：
　　公司于 10 月 28 日晚发布《2020 年第三季度报告》。 前三季度，公司实现营业收入 4.98 亿元，同比增长 0.58%，实现归母净利润 8859.62 万元，同比增长 5.18%。
　　点评：
　　第三季度公司业务显著恢复， 营业收入与归母净利润获较快增长
　　2020 年以来，受新冠肺炎疫情影响，公司的经营活动受到一定的影响， 上半年营业收入与归母净利润均发生一定程度的下降。随着国内疫情得到有效控制，公司业务逐步恢复，前三季度公司营业收入与归母净利润增速双双翻正。第三季度，公司实现营业收入 1.88 亿元，同比增长 21.27%；实现归母净利润 3082.03 万元，同比增长 38.07%；实现经营性现金流净额 9237.71万元，同比增长 252.75%，经营质量有较大的改善。
　　公司市场拓展活动逐步恢复，加大研发投入提升创新技术能力
　　从各项费用情况来看，前三季度： 1）销售费用率为 14.32%，同比提升1.17pct， 我们认为主要原因是随着疫情逐步得到有效控制，公司市场活动逐渐恢复； 2）管理费用率为 14.64%，同比下降 0.67pct； 3）研发费用率为 8.58%，同比提升 0.53pct。 公司持续加大研发投入， 不断加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升在医疗医保和数字政务方面的技术服务能力。 信创方面， 公司依托自主可控实验室，已完成面向大部分主流国产化 IT 厂商的软硬件产品的对接，以及主流云厂商的基础设施及技术中台的适配，形成了包括 Ta+3 构建化集成平台、应用支撑平台、MDLife 移动应用开发平台等较成熟的国产行业应用中间件产品。
　　医保 IT 业务迎来高景气周期，在新格局下抢得先机
　　随着疫情形势的缓解，公司的签单持续向好。医保 IT 方面， 根据中报， 公司承建的国家医保平台建设工程第 2 包（跨省异地就医管理子系统）和第 8包（基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统）已进入验收阶段。公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中优势明显。 根据招投标网站的数据，省市级医疗保障信息平台的建设已经逐步展开，以青海省医疗保障信息平台建设项目为例，预算金额达 2.76 亿元，考虑到青海省的人口数量和经济发展水平，我们认为全国所有省市级平台的建设市场规模有望达到百亿级别。
　　投资建议与盈利预测
　　省市级的新医保 IT 建设已经在 2020 年全面展开， 公司医保 IT 业务迎来高景气周期。 预测公司 2020-2022 年营业收入为 12.01、 15.16、 18.91 亿元，归母净利润为 2.02、 2.52、 3.15 亿元， 对应 EPS 为 0.64、 0.80、 1.00 元/股。过去三年公司的 PE 主要运行在 35-75 倍之间，目前计算机（申万）指数 PE TTM 为 74.6 倍， 考虑到新冠肺炎疫情对业务的影响， 小幅下调公司2020 年目标 PE 至 50 倍，对应目标价为 32.00 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省市级医保系统招投标进度低于预期； DRGs 建设进度低于预期；金民工程进度低于预期； 新冠肺炎疫情导致客户支付能力不足，影响现金流