安信证券-三友化工-600409-产品价格反弹，业绩有望持续反转-201028

　　三友化工(600409)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入125.80亿元（同比-18.72%），实现归母净利润0.32亿元（同比-93.88%）。其中20Q3实现营收45.98亿元（环比+16.13%，同比-8.03%），实现归母净利润3.02亿元（20Q2为-0.56亿元，同比+119.65%）。
　　享受循环经济优势，盈利能力迅速恢复：公司当前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，并作为以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系的首创者享受独特的循环经济优势。受益于此，公司三季度已迅速从公共卫生事件掣肘中恢复，营收环比+16.13%，归母净利润扭亏至3.02亿元，相较于去年同期+119.65%，盈利能力提高。分产品来看，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体单季度营收环比上升+27.54%、+2.83%、+19.12%、+67.14%、+7.37%，共同带动公司向常态回归，而观察量价可以发现不同产品驱动力有差：对于粘胶短纤、烧碱产品而言，营收增长主要受销量增加带动，产品销量分别环比+12.76%、+25.42%，有效对冲了价格下滑带来的影响；对二甲基硅氧烷混合环体而言，带动整体营收增长的则是逐步回升的价格，20Q3公司有关产品价格环比+9.12%；公司纯碱及PVC产品则呈现出量价齐升的态势，特别是PVC产品，销量及价格分别环比+20.48%、+38.76%，为公司盈利能力的快速恢复提供支持。
　　创新驱动未来发展，亏损资产剥离更好体现实力：公司注重研发，目前已拥有多项具有自主知识产权的核心工艺和技术，已累计获得专利授权400余项，20Q3研发费用同比+307.57%达0.55亿元，不断加大的研发投入有望将在未来形成公司差异化竞争力，有效提升经营能力。此外根据公告，公司控股子公司三友盐化已经在三季度履行完对其自2017年以来持续亏损的控股子公司永大公司的公开挂牌转让程序，永大公司将不再纳入公司合并报表范围，公司未来的整体业绩将有望更好地体现不断提高的真实盈利能力，未来发展空间可期。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.08亿元、13.02亿元、14.85亿元，给予增持-A投资评级。
　　风险提示：产品价格波动；下游需求不及预期等。