国信证券-宋城演艺-300144-2020年三季报点评：Q3项目恢复程度分化，关注后续复苏节奏与新项目扩张-201029

　　行业与公司 宋城演艺（300144）2020年三季报点评：Q3项目恢复程度分化，关注后续复苏节奏与新项目扩张 三季报业绩下滑81%，基本符合预期，经营现金流转正 前三季度，公司实现收入6.19亿元/-71.96%；归母业绩 1.34亿元/-89.47%，扣非业绩1.11亿元/-89.84%，EPS0.05元，基本符合我们预期。Q3，公司实现营收3.36亿元/-57.45%，归母业绩9390.35万元/-80.64%，环比Q2改善。1-9月经营现金流转正。 Q3各存量演艺项目恢复程度分化，团队游欠佳影响整体恢复节奏 Q3公司存量项目主业预计盈利转正，但受团队游占比差异+学生出游限制等影响分化较大：预计丽江恢复最佳，三亚次之，而杭州本部受限于基数大及团队客流影响，恢复相对较慢，但公司也积极通过夜游模式探索收入增量。此外桂林、张家界、九寨项目等均处于恢复过程中。此外，新郑项目9月19日正式开业，但考虑公司上半年确认轻资产收入1亿+，我们预计Q3公司轻资产确认预计或相对有限。此外，花房Q3预计贡献投资收益300万元左右。公司前三季度毛利率降约8pct，期间费率增36.97pct，主要系公司上半年景区停业期间，相关成本费用调整至管理费用科目导致管理费率大增34.33pct。 短期跟踪收入恢复节奏，新项目新模式支撑长线中枢 国庆期间公司存量项目收入预计恢复至同期7成，环比Q3改善。考虑国内外疫情防控差异，预计明年国内游仍有期待，公司存量项目仍有望受益。中线来看，公司新项目新模式持续推进。一方面，公司明年仍有望推出上海、佛山等项目，此外，西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看，未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。另一方面，杭州本部试点演艺王国集群模式，未来有望逐步推广，带来新看点。 风险提示：疫情风险， 减值风险及股东减持风险，新项目不达预期等 疫情不改龙头本色，新模式新项目助力新成长，维持“买入” 考虑恢复节奏，下调公司20-22年EPS至0.06/0.50/0.71元（此前0.18/0.59/0.76元），明后年估值33/23x。虽客流全面恢复仍待时日，但新项目新模式仍支撑公司中长线成长，且国内外疫情防控差异下，明年国内游仍有期待，仍维持“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～