国信证券-中国汽研-601965-中国汽研三季报点评：营收利润双高增长，低估值智能检测标的-201029

　　营收利润双高增长，低估值智能检测标的 Q3营收利润双高增长，业绩略超预期 中国汽研前三季度实现营收23.91亿，同比+41.59%，实现归母净利润3.41亿，同比+18.78%，实现扣非3.28亿，同比+23.10%。单三季度来看，公司实现营收8.50亿，同比+40.30%，实现归母净利润1.42亿，同比+45.78%。总结来看，公司三季度营收利润双高增长，业绩略超预期，营收增长主因在于1）装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机遇，重卡、自卸车辆订单增加；2）创新开拓技术服务业务，优化客户结构，营运车辆、委托开发业务量增长显著。 产品结构改善致毛利率上升，费用端管控到位 公司前三季度毛利率为27.22%，同比下降2.23pct，净利率为14.43%，同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64%，同比上升1.81pct，净利率为16.87%，同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10%，同比下降1.20pct，单三季度四费率11.55%，同比下降0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73%/6.35%/3.9%/-1.43%，同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度业务结构改善（高毛利率的技术服务业务占比提升，营收占比预计从中报的42%提升至三季报的50%+），毛利率显著提升。 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化 公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。 风险提示 汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 略微上调盈利预测，预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元（原预期5.3/6.2/7.6亿元），对应PE=22/18/15x，低估值智能检测服务商，维持“买入”评级。 Q3营收利润双高增长，业绩略超预期 中国汽研前三季度实现营收23.91亿（同比+41.59%），实现归母净利润3.41亿（同比+18.78%），实现扣非3.28亿（同比+23.10%）。 单三季度来看，公司实现营收8.50亿（同比+40.30%），实现归母净利润1.42亿（同比+45.78%）。 产品结构改善致毛利率上升，费用端管控到位 公司前三季度毛利率为27.22%，同比下降2.23pct，净利率为14.43%，同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64%，同比上升1.81pct，净利率为16.87%，同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10%，同比下降1.20pct，单三季度四费率11.55%，同比下降0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73%/6.35%/3.9%/-1.43%，同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。 拆分业务来看，公司主要有技术服务和产业化（装备制造）两大业务板块，技术服务业务又包含研发咨询和测试评价两大细分业务，产业化（装备制造）业务包含专用车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及关键零部件、汽车试验设备开发制造、电动汽车及关键零部件等业务。2019年年报根据公司战略部署安排，对业务板块进行重新划分，其中：技术服务及装备业务含技术服务业务（即原技术服务业务）和技术服务装备业务（即原汽车试验设备开发制造业务）；原电动汽车及关键零部件业务因战略调整划分为其他业务。 2020H1公司技术服务业务营收占比42%，毛利率48.7%，同比下降约5pct（主要由于能力提升项目转固导致折旧费增加），产业化（装备制造）业务营收占比58%；2019年公司实现营收27.5亿元，其中技术服务业务营收占比53.5%（毛利率49.6%），产业化（装备制造）业务营收占比46.5%（毛利率8.2%）。 预计前三季度公司技术服务业务营收约10亿，同比增长近25%（上半年+17%），产业化业务营收约14亿，同比增长近55%（上半年+68%）； 预计单三季度技术服务业务营收约4-5亿，同比增长约30%，产业化业务营收约4-5亿，同比增长约50%。 总结来看，公司单三季度营收利润双高增长，营收增长主因在于1）装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机 遇，重卡、自卸车辆订单增加；2）创新开拓技术服务业务，优化客户结构，营运车辆、委托开发业务量增长显著。公司三季度业务结构改善（高毛利率的技术服务业务占比提升，营收占比预计从中报的42%提升至三季报的50%+），毛利率显著提升。 投资建议：略微上调盈利预测，维持 “买入”评级 短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。我们略微上调盈利预测，预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元（原预期5.3/6.2/7.6亿元），对应PE=22/18/15x，低估值智能检测服务商，维持一年期（2021年）目标估值16.1-19.3元（对应21年 PE 25-30x），当前距离目标估值仍有31%-57%提升空间，维持“买入”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002