西南证券-南微医学-688029-Q3单季度收入重回正增长-201028

　　南微医学(688029)
　　事件： 公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 9.3 亿元，同比下降 3.1%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比下降 8.2%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比下降-28.1%。
　　 Q3 单季度收入重回增长，各项投入为长期发展奠定基础。 1）分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 2.5/3.2/3.6 亿元（ -14%/-2.1%/+5.1%），单季度归母净利润分别 4738/6648/9458 万元（ -25.9%/-22.9%/+23.1%），单季度扣非归母净利润分别为 4150/6465/5489 万元（ -34.4%/-24.3%/-26.9%)，收入逐季改善，政府补助和投资收益为 Q3 贡献较多的投资收益，使得单季度归母净利润呈现高增长的态势。 2）从盈利能力看，前三季度毛利率为 65.7%（ +0.16pp），基本稳定，期间费用率为 44.2%（ +7.5pp），其中销售费用率为 20.7%（ +1.1pp），管理费用率为 16.5%（ +3.4pp），研发费用率 7%（ +2.2pp），主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘等各方面的投入，导致费用率上升，当前投入为后续可持续发展奠定基础。
　　 疫情影响逐渐减弱，各项业务持续改善。 当前国内疫情防控到位，大部分地区内镜诊疗恢复情况较好，但部分地区内镜择期手术和常规检查依然受到一定限制和影响；欧美和世界其他地区疫情形势仍然较为严峻。疫情期间公司逆势扩张，持续在研发、人才、 IT 系统、自动化改造、合规等方面不断投入，带动公司各项业务持续改善。第三季度，公司在中国区域完成销售收入为 2.2 亿元，同比增加 8.20%，美国区域完成销售收入 6218 万元， 同比增加 34.74%。 9 月单月销售收入超过 1.4 亿元，创历史新高，后续恢复增长的态势可期。
　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，消融耗材和 EOCT 产品蓝海市场有望打开。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加。据波士顿科学的统计和分析， 2017 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元， 2017-2020 年复合增长率为 5%，预计 2019 年全球市场规模 55 亿美元，公司 2019 年收入约为 1.8 亿美元，市占率 3.4%，未来提升空间巨大。 2018 年全球新发癌症患者1810 万，死亡病例 960 万，癌症已经成为全球健康的巨大隐患，癌症早筛及治疗需求增加，肿瘤消融耗材设备及 ECOT 产品具有广阔的市场。
　　 盈利预测与投资建议。 考虑到今年业绩受到国内外疫情影响，明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.8、4.1、 6 亿元，对应 EPS 2.08、 3.10、 4.49 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情影响超预期、研发及销售不及预期、专利诉讼风险