西南证券-北鼎股份-300824-高端养生家电，业绩高速增长-201028

　　北鼎股份(300824)
　　投资要点
　　业绩总结：2020年前三季度公司实现营收4.4亿元，同比+17.8%；归母净利润6811万元，同比+58.3%；扣非净利润6295万元，同比+61.5%。单季度来看，Q3公司实现营收1.6亿元，同比+26.8%；归母净利润2324万元，同比+82.8%。
　　营收结构优化，盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为54.2%，同比大幅提升10.7pp。我们认为主要是由于公司自主品牌营收占比提升所致，公司重心转移到自主品牌建设，外销不再接收新客户订单，未来逐步缩减。截止到上半年，公司内销业务占比已接近75%，内销业务毛利率达65%。另外，新品放量进入规模经济阶段也有利于成本减少。
　　加强品牌建设，费用投放加码。费用率方面，公司销售费用率为24.9%，同比+5.3pp；管理费用率为12.1%，同比+0.5pp；财务费用率为0.2%，同比+0.5pp。主要是由于公司搭建自主品牌，相较ODM业务，费用投放显著增多，我们预计未来销售费用投入或将继续加码。综合来看，公司净利率为15.5%，同比+4PP，盈利能力持续提升。
　　水系列产品引领高端养生家电，健康需求提升。公司专注品质，打造品牌格调。养生壶、热水壶、饮水机等水系列家电成为拳头产品，我们认为随着经济发展，消费者对健康养生的需求不断提升，“北鼎”填补高端养生家电品牌空白，消费市场逐渐成长。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.46元、0.57元、0.65元，未来三年归母净利润将保持29.2%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动风险、新品类拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。