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山西证券-中国中免-601888-Q3离岛免税业务带动业绩高速增长-201028

上传日期:2020-10-29 11:00:00  研报作者:刘小勇,张晓霖  分享者:lw3057386   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888) 事件点评
  公司发布2020年三季报,2020Q1-3实现营收351.38亿元(-2.81%),归母净利润31.64亿元(-24.93%),EPS1.62元。其中Q3实现营收158.29亿元(+38.97%),贡献期内营收45.05%,归母净利润22.33亿元(+141.93%),贡献期内净利润70.80%。营收、归母净利润相较于Q1、Q2分别提升81.93亿元、41.56亿元、23.53亿元、11.82亿元。
  离岛免税政策加速免税红利释放,下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。7月1日至9月30日,海南离岛免税新政实施的第一个完整季度,海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元(+227.5%)。同时年内三亚将新增设两家市内免税店,游海旅投和中出服运营,一家凤凰机场免税店,由中免运营。三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中,未来面积有望持续扩大,为离岛免税销售带来更大空间。
  2020Q1-3公司整体费用率27.69%(-7.14pct),各项费用均有所下滑。其中销售费用率25.25%(-6.67pct),管理费用率2.50%(-0.15pct)、财务费用率-0.06pct(-0.32pct),毛利率41.02%(-11.42pct),净利率9.04%(-4.95pct)。20Q3单季度净利率15.13%(+5.6pct)提速明显。
  投资建议:公司二季度实现业绩扭亏为盈,三季度开启业绩高速增长,年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季,目前出境游开放时间仍不确定,海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升,我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.64/4.67/5.64,对应公司10月27日收盘价184.81元,2020-2022年PE分别为71.0/39.6/32.8,维持评级给予“增持”评级。
  存在风险
  居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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