华西证券-安科生物-300009-业绩稳健增长，生长激素恢复放量-201028

　　安科生物(300009)
　　业绩稳健增长，盈利能力持续提升。
　　2020年三季报实现收入11.52亿元（-1%）、归母净利润2.99亿元（+16%）、扣非后归母净利润2.75亿元（+11%）。2020Q3单季度实现收入4.40亿元（+10%）、归母净利润1.37亿元（+25%）、扣非后归母净利润1.28亿元（+22%）。分业务来看，以生长激素和干扰素为主的母公司实现收入6.24亿元（+2%）和净利润2.53亿元（+21%），估计前三季度生长激素收入增速在5-10%。随着高毛利率生物制品占比提升，综合毛利率提升1.22pp至81.04%，期间费率下降2.35pp至51.07%，净利率提升4pp至25.85%。
　　生长激素产能恢复，水针提升市占率和用药金额。
　　我国矮小症儿童数量超过500万人，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万元提到高6万元左右，生长激素峰值销售额有望达到180亿元。公司生长激素产能充分释放，水针剂型进入市场销售，长效制剂临床推进中，进一步丰富产品线，从而实现量价齐升。
　　重磅产品研发持续推进。
　　公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3期临床，PD-1已进入临床，CART研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元，对应PE分别为50倍/40倍/33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售或不及预期；研发进展或不及预期。