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开源证券-三友化工-600409-公司信息更新报告:业绩大超预期,粘短行业持续复苏,公司未来可期-201028

上传日期:2020-10-29 07:42:00  研报作者:金益腾,张晓锋,张玮航  分享者:junwei161   收藏研报

【研究报告内容】


  三友化工(600409)
  公司 Q3 业绩大超预期,粘胶短纤行业持续复苏,维持“买入”评级
  10 月 28 日晚,公司发布《2020 年第三季度报告》,2020 年前三季度公司实现营收 125.80 亿元(同比-18.72%) ,归母净利润 0.32 亿元(同比-93.88%)。 Q3 单季度公司实现营收 45.98 亿元(同比-8.03%),归母净利润 3.02 亿元(环比扭亏,同比+119.65%)。受益于 Q3 公司多种产品价格上涨,公司 Q3 业绩显著改善。当前 PVC 糊价格高位运行, 粘胶短纤景气反转,未来粘胶短纤价格有望继续上涨,我们上调公司 2020-2022 年盈利预测,调整前我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 1.40、13.06、17.19 亿元,调整后我们预计 2020-2022 年对应的归母净利润分别为 5.12、15.66、17.29 亿元,对应的 EPS 为 0.25、0.76、0.84 元,当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 29.1、9.5、8.6 倍。粘胶短纤基本面改善,我们看好公司作为龙头将充分受益,维持“买入”评级。
  粘短景气复苏,纯碱、PVC 糊上涨,公司归母净利润环比扭亏,同比增长受益于产品复苏与价格上涨,公司 Q3 业绩显著改善。粘短行业长期亏损,Q3行业 50 万吨产能停滞。 根据卓创资讯, Q3 行业开工率约 70%,而下游纺服订单有所回暖, 公司粘胶短纤含税价格由最低 8,300 元/吨上涨至 9,300 元/吨。公司拥有高白纤维 25 万吨,9 月公司高白纤维含税均价约为 10,500 元/吨。公司粘胶短纤 Q3 含税均价为 9,420 元/吨。根据我们测算,公司 9 月粘胶短纤业务实现盈亏平衡。公司含有 PVC 糊产能 8 万吨,Q3 下游手套需求增长,PVC 糊含税价格由 7 月初的 14,000 元/吨上涨至 9 月底的 24,100 元/吨,带动公司 PVC 含税均价由 Q2 6,081 元/吨上涨至 Q3 8,438 元/吨。公司纯碱权益产能 285 万吨,Q3 纯碱下游玻璃需求向好,公司纯碱税后均价由 Q2 1,091 元/吨上涨至 Q3 1,244 元/吨。
  看好粘短行业景气继续上行,公司未来业绩有望继续增长
  目前粘胶短纤行业仍然有 60 万吨高成本产能停滞,开工负荷率仍低于 80%。随着国内经济逐步复苏,自 7 月底以来,棉花和粘胶短纤价差长期超 4,000 元/吨。我们看好未来粘短景气继续上行,公司作为粘胶短纤龙头业绩有望继续增长。
  风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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