东吴证券-中国汽研-601965-Q3超预期，公司治理进一步优化-201028

　　中国汽研(601965)
　　公告要点：2020前三季度营收23.91亿元，同比+41.59%，归母净利润3.41亿元，同比+18.78%，扣非归母净利润3.28亿元，同比+23.1%。其中，Q3营收8.50亿元，同比+40.30%，归母净利润1.42亿元，同比+45.78%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比+55.18%。
　　国六升级+国三报废+基建机遇，驱动Q3收入&业绩高增长
　　在疫情和行业下滑冲击下，公司Q3营收继续高增长，主要原因：1）基建机遇+国六升级+国三报废，重卡、自卸车辆订单增加，各产品收入快速增长。2）开拓技术服务业务，优化客户结构，营运车辆、委托开发业务量增长显著。3）焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q3净利润增速快于收入端，可能原因在于：毛利率较低的产业化业务毛利率有所提升+收入占比下降，检测业务毛利率有所提升。Q3母公司（核心体现检测业务）实现营收3.69亿元，同比+26.3%，实现净利润1.17亿元，同比+25.8%，毛利率指标同比上升3.3pct，期间费用率同比下降1.8pct。
　　市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力
　　公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们预计2020-2022年归母净利润5.58/6.86/8.16亿元，同比增长19.6%/22.9%/18.9%，对应PE为21.34/17.37/14.61倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。