华泰证券-奥飞数据-300738-IDC业务成长加速的拐点逐渐展现-201028

　　奥飞数据(300738)
　　IDC业务成长加速的拐点逐渐展现
　　公司于10月27日晚披露2020年三季报，我们认为受益于大客户需求提拉，公司前三季度自建IDC项目交付及上电进度进展顺利，IDC业务成长加速的拐点逐渐展现。我们认为核心地段充足的资源储备、多元化的客户结构以及快速释放的客户需求奠定公司IDC业务高成长基础。我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。
　　系统集成业务收入未确认拖累前三季度营收增长，但IDC业务实现高增长
　　公司前三季度实现营收5.93亿元，同比下降19.51%，主要系公司今年存量系统集成业务尚未确认收入导致，去年同期公司系统集成业务收入为3.27亿元。若剔除系统集成业务，公司以IDC业务为代表的主营业务较去年同期同比增长44.99%，我们认为在大客户需求牵引下，公司北京地区数据中心项目交付及上电率提升是推动IDC业务高增长的主要动力，受益于此公司前三季度扣非后EBITDA为2.12亿元，较去年同期增长52.71%。
　　预计今年底可用机柜数有望较年初翻倍，核心地段资源储备进一步提升
　　截至今年3季度末，公司已经交付且可用机柜数量累计达到12100个，较今年初的7200个新增4900个，我们认为北京地区、廊坊一期以及广州黄埔一期成为新增IDC机柜的主要贡献点。全年来看，公司预计廊坊二期项目有望于年内交付，我们认为到今年年底公司可运营IDC机柜数有望较年初实现翻倍。除此以外，2020年公司进一步加大一线城市及其周边核心地段资源储备，新增储备项目包括廊坊固安、广州南沙、上海浦东以及云南昆明，我们预计上述项目将至少为公司新增24000个机柜资源，并有望于2021年开始陆续交付，奠定公司成长基础。
　　向特定对象发行股票申请获证监会注册批准，助力扩张能力进一步提升
　　9月初，公司发布公告（公告编号：2020-074），其向特定对象发行股票申请事项已获证监会注册批准，本次发行拟募集资金4.8亿，用于数据中心项目建设及补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为本次发行将有助于公司降低资产负债率，充实资本金，为公司后续扩张奠定基础。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们认为公司IDC业务成长加速的拐点逐渐展现，我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电率进度不及预期；公司项目交付进度不及预期。