华安证券-光威复材-300699-军品业务持续增长，能力边界拓展带来发展机遇-201027

　　光威复材(300699)
　　事件描述：
　　10月27日，公司发布三季度报。
　　公告显示，2020年前三季度公司实现营收16.03亿元，同比增长22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长18.06%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长17.92%。
　　三季度业绩持续增长，军品业务成为重要支撑
　　公司前三季度分别实现营收4.88、5.17、5.98亿元，同比增速分别达到12.31%、28.66%、26.61%；分别实现归母净利润1.72、1.8、1.73亿元，净利润增速分别达到8.28%、18.79%、28.81%。公司业绩连续三季度持续增长。
　　根据公司公告，前三季度，公司以军品业务为主的碳纤维（织物）板块营收同比增速达到43%，风电碳梁业务同比增速约3%。在海外疫情导致风电碳梁需求被压制的情况下，军品碳纤维（织物）业务展现了强劲的增长势头，成为公司业绩增长的主要动力来源。
　　军品业务收入支撑研发及固定资产投资
　　公司军品业务凭借较强的盈利能力和营收的持续增长，为公司带来了充沛的现金流，支撑着公司持续进行技术研发、新产品开发以及大规模的产能扩张。
　　前三季度，公司研发费用金额达到1.88亿元，同比大幅增长37.2%。公司的研发方向主要为高端碳纤维的技术研发及储备、面向下游客户需求的产品开发及验证、高性能碳纤维产品的技术推广及下游延伸等工作。报告期内，公司碳纤维相关产品产线的等同性验证工作正常推进，继续全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；努力推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定坚实基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。公司正通过大规模的研发投入，逐步将各类型号的碳纤维产品落实到对应的应用场景中，为公司碳纤维业务不断创造新的需求空间。前三季度公司用于购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金额达到4.2亿元，同比增长85.84%；第三季度该项目金额达到2.4亿元，环比大幅增长84.6%。公司在固定资产上的持续投资将加快公司各个关键产能项目的建设进度，结合公司大规模研发带来的主营产品市场需求的持续拓展，将共同为公司提供带来持续的增长动能。
　　产能建设逐步推进，加快布局国内军民用碳纤维产业
　　公司募投项目2000吨/年高强高模型碳纤维产业化项目已在上半年实现转固，将主要面向主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等领域应用。包头项目一期4000吨/年碳纤维项目正在有序推进，子公司内蒙古光威已取得土地使用权，预计将于明年底建成投产，该项目最终将形成10000吨/年低成本大丝束碳纤维产能。包头项目将有望帮助公司实现大丝束碳纤维的产能突破，将成为公司碳梁业务进一步发展的重要保障，同时低成本大丝束碳纤维的自给将进一步提升公司民品业务的盈利能力。
　　公司持续且稳健的产能建设始终紧贴市场对碳纤维的需求：军品领域通过优秀的工程化能力取得稳定供应高性能碳纤维的竞争优势；民品领域通过差异化、低成本化获得核心产品的竞争优势。公司将通过大规模的产品开发及验证投入快速消化产能建设带来的市场空间，真正实现军民用碳纤维材料的全方位国产替代，为公司带来持续的业绩增长。
　　军品市场有望实现高确定性增长，民品市场拓展空间巨大，能力边界拓展助力公司不断把握新的发展机遇
　　公司碳纤维（织物）产品主要面向航空航天领域，下游对应了我国各型号战斗机、直升机、运输机、轰炸机等主力机型对碳纤维的配套需求。我国对高性能战斗、运输、通用机型的需求将长期持续增长，碳纤维及其复合材料是各类航空器的核心材料，对技战术指标有重大影响。公司作为国内军品碳纤维的核心龙头供应商，将充分受益于我国航空产业的整体发展及新型号、新产品的配套突破。
　　公司民品领域应用涵盖了风电、体育用品、氢能源、汽车等诸多存在减重及强度需求的应用场景。在风电等领域公司已经取得市场需求的重大突破，为公司持续贡献业绩增量。未来诸多潜在的碳纤维及复合材料应用领域中，还将不断涌现新的成长机遇，目前公司不断推进的研发及产能建设工作拓展了公司的能力边界，将有望抓住新的市场机遇，实现可持续的快速增长。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.69、8.85、11.28亿元，同比增速为28.3%、32.3%、27.4%。对应PE分别为54.85、41.46和32.55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电碳梁业务拓展不及预期；军品业务订单波动风险；新增项目进展及产能释放不及预期；民品需求降低、市场竞争加剧。