兴业证券-常熟银行-601128-2020年三季报点评：息差收窄，资产优良反哺利润-201027

　　常熟银行(601128)
　　投资要点
　　营收边际走弱、减值成本节约，Q3净利润恢复正增长。1）3Q20营收同比下滑5.7%（1H20yoy+9.5%），分业务来看：息差走弱叠加扩表速度放缓，3Q20净利息收入同比小幅下滑0.5%（1H20yoy+10.2%），其中3Q20净息差（期初期末口径）环比2季度下滑约22bps，预计主要受贷款重定价与小微市场竞争影响；非息方面，9M20手续费净收入同比下滑20.8%（1H20yoy-5.8%），预计与理财规模压降、结算业务手续费支出大幅增加有关，前三季度投资收益等其它非息收入同比下滑2.4%，预计受金融市场利率波动影响。2）成本端来看，减值成本同比节约30.7%，叠加业务管理费用增速放缓，支撑3Q20归母净利润同比实现2.4%的正增长，相对2Q20的-12.5%大幅改善。
　　贷款规模增长积极，信贷投放结构持续向好，微贷逐步恢复至疫情前水平。9M20常熟银行贷款同比实现21.8%的高增长，结构上对公规模基本持平于2季度、票据压缩、零售大幅增配，零售占贷款比重较半年度提升2.2pcts至56.2%。从新增贷款规模结构来看，3季度100万以下贷款增长相当积极，逐步恢复至疫情前水平，1000万以上贷款规模压缩。1000万以上贷款客户减少的同时，亦影响对公存款派生能力，对公活期存款规模环比减少，边际上提升3季度存款成本。
　　不良率、关注率小幅改善，不良生成维持低位，拨备覆盖率小幅增厚。3Q20不良整体保持平稳，不良率/关注率环比2季度均下行1bps至0.95%/1.33%，我们测算的单季度不良净生成维持低位，较2季度下行10bps至0.06%。拨备方面，受益于较低的不良生成，3Q20信用成本0.19%，较2Q20的0.49%大幅节约，同时拨备覆盖率亦环比+2pcts至490%，拨贷比环比小幅下行3bps但仍处4.65%的较高水平。整体来看，公司3季度在疫情冲击尚未完全消退时不良生成仍处低位，预计不良生成高点已现，同时公司名义不良、拨备缓冲垫亦处于行业第一梯队水平，未来受益于较低的不良生成，减值成本节约有望反哺利润。
　　公司作为江苏地区小微贷款领域龙头，关键指标优于同行，三季度随着复工复产的稳步推进，小微贷款投放逐步恢复至疫情前水平，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测，预计2020-21年EPS分别为0.67元、0.74元，预计2020年底每股净资产为6.56元。以2020-10-27收盘价计算，对应2020年底PB为1.24倍，维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期