中银证券-天顺风能-002531-业绩快速增长，产能持续扩张-201028

　　天顺风能(002531)
　　公司发布 2020 年三季报，业绩基本符合预期；公司产能持续扩张，各项业务积极向好；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三季报业绩基本符合预期： 公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 54.42 亿元，同比增长 43.07%，实现归属于上市公司股东的净利润8.09 亿元，同比增长 48.20%，扣非后盈利 7.25 亿元，同比增长 37.60%。其中三季度公司实现收入 22.19 亿元，同比增长 67.23%，环比下降 6.55%，实现盈利 2.66 亿元， 同比增长 25.50%，环比下降 35.17%。公司三季报业绩基本符合预期。
　　单季毛利率下降，费用控制良好： 前三季度公司毛利率 28.85%，同比提升 1.22 个百分点，相比于上半年 30.50%的水平有所下降；三季度单季毛利率 26.44%，环比下降 3.70 个百分点，我们判断或受部分原材料价格波动影响。费用方面，前三季度公司期间费用率 11.17%，同比下降 0.37 个百分点，其中销售费用率下降 0.45 个百分点。
　　经营现金流承压， 合同负债维持高位： 前三季度公司经营现金流净流出4.39 亿元，保持了上半年以来的净流出状态，其中三季度净流出 2,680 万元。三季度末合同负债余额 5.44 亿元，相比于半年末的 6.05 亿元略有下降，但依然维持相对高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。
　　优质产能持续扩张： 公司扩产持续推进，塔筒方面， 商都生产基地预计将于今年底完工投产。 叶片启东基地已于 3 月投产，常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。
　　拟增发收购苏州天顺少数股权，有望增厚叶片业绩： 公司此前发布公告，拟向昆山新长征发行股票收购其持有的公司控股的叶片业务主体苏州天顺 20%股权，业绩承诺为苏州天顺 2020-2022 年累计实现扣非净利润不低于 5.7 亿元，完成后苏州天顺将成为公司全资子公司，有望增厚公司叶片业务业绩并增强综合竞争力。
　　估值
　　在当前股本下， 暂不考虑增发收购对公司业绩的影响， 我们预计公司2020-2022 年预测每股盈利为 0.61/0.71/0.79 元，对应市盈率 12.1/10.3/9.3 倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期