中泰证券-南微医学-688029-业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务加速恢复-201027

　　南微医学(688029)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入9.31亿元，同比下降3.08%，归母净利润2.08亿元，同比下降8.19%，扣非净利润1.61亿元，同比下降28.05%。
　　业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务恢复情况良好。公司2020Q3单季度实现营业收入3.61亿元，同比增长5.14%，归母净利润9458万元，同比增长23.09%，扣非净利润5489万元，同比下降26.92%，收入端恢复情况较好，其中中国区和美国区单三季度营收分别同比增长8%、35%，扣非利润由于公司不断引入人才、加大研发带来费用率显著提升，以及汇兑损失增加导致恢复速度慢于营收恢复速度。盈利能力上，公司产品结构相对稳定，前三季度综合毛利率65.71%，同比提升0.17pp，基本保持稳定，期间费用率44.17%，同比提升7.52pp，净利率22.81%，同比下降1.81pp，我们预计随着内镜诊疗进一步恢复，公司盈利能力有望持续回升。
　　内镜诊疗景气度高，疫情期修炼内功奠定长期持续增长基础。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率，中国内镜筛查率与其他国家对比，有较大提升空间，我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善，内镜筛查意识的提高，未来国内内镜筛查率有望持续快速提升，带来内镜诊疗器械领域的快速扩容。2020年全球新冠疫情对公司产生负面影响，但是公司仍然保持在研发、信息化建设等各方面的投入：研发方面，可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐，为2021年上市做好充分准备；运营管理方面，公司信息化建设持续推进，全球SAP建设正有条不紊地推进；大宗耗材生产自动化项目已经基本完成，预计年底之前能够投入运行。此外，公司加强人才储备和合规建设，为可持续发展打好基础。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入14.26、20.46、26.94亿元，同比增长9.07%、43.45%、31.69%，归属母公司净利润2.78、4.37、5.87亿元，同比增长-8.34%、56.97%、34.49%，对应EPS为2.09、3.28、4.41。目前公司股价对应2021年62倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。