华西证券-三全食品-002216-Q3业绩高增长，涮烤汇打开成长空间-201027

　　三全食品(002216)
　　事件概述
　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入52.04亿元，同比+23.61%；归母净利润5.71亿元，同比+389.39%，EPS0.71元。单Q3营业收入14.75亿元，同比+26.26%；归母净利润1.18亿元，同比+324.87%。
　　分析判断:
　　聚焦三大场景提升业绩弹性，扩宽渠道提升市场覆盖
　　公司Q3收入延续了高增趋势，渠道重新梳理、聚焦三大场景后公司业绩增长的天花板进一步打开。公司明确了围绕备餐、早餐、涮烤三大场景进行产品和渠道布局，备餐和早餐是公司传统优势场景，通过丰富产品品类提升市占率。公司下半年核心聚焦涮烤场景，通过一站式解决方案涮烤汇进行产品供应，延伸公司速冻品类和应用场景覆盖，一经推出市场反响较好，是公司Q3业绩的重要增量。渠道端公司加速渠道拓展和下沉，并以推出涮烤汇为契机开发新渠道。整体来看，公司突破规模增长的天花板，收入增长的空间进一步打开。
　　产品结构优化推动毛利率提升，利润率保持恢复性增长
　　公司Q3毛利率和净利率分别为33.07%和8.01%，分别较去年同期增长1.77和5.63pct，毛利率提升+期间费用率下降共同推动净利率继续保持恢复性增长。公司毛利率提升主要受益于机制理顺后产品结构优化以及猪肉等原材料价格较去年同期有所下降。费用端来看，Q3公司销售费用率和管理费用率分别为23.40%和2.02%，分别较去年同期-2.8pct和-1.55pct，销售费用率随着疫情红利消减环比有所提升，但受益于公司商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复，同比下降较多；管理费用率下降较多印证了公司前期管理模式调整积极有效，同时研发费用率同比+0.72pct，公司加快产品上新效率提升市场竞争力。公司前期机制改革红利延续，同时业绩规模成长空间打开，带动公司Q3单季度实现净利率8.01%，净利率保持恢复性增长。
　　三全竞争优势重估，收入和利润携手增长
　　疫情为速冻食品发展带来了历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，三全前期的机制改革也在此次疫情中经受住了考验，作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完善，公司聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，我们长期看好公司整合产品和渠道资源，提升业绩天花板，实现收入和利润携手成长。
　　投资建议
　　公司渠道和品类拓展超预期，我们调高了公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入分别为72.5/82.9/94.0亿元，同比+21.1%/+14.4%/+13.3%，上次预测为同比+14.4%/+12.8%/+10.8%；实现归母净利润6.7/7.60/8.8亿元，同比+206.1%/+12.2%/+16.4%，上次预测为同比+172.7%/+3.0%/+13.7%；实现每股收益0.84/0.95/1.10元，当前股价对应PE分别为37/33/28倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全