平安证券-上海银行-601229-息差保持稳健，拨备计提力度提升拖累盈利增速-201027

　　上海银行(601229)
　　平安观点：
　　营收增速放缓，加大拨备计提致 Q3 业绩下滑：1）公司前三季度归母净利同比下降 8.0%，盈利负增长主要是加大拨备计提所致， Q3 单季信用减值损失计提同比增长 55.3%，前三季度年化加权平均 ROE 为 12.33%，同比下降 2.41 个百分点。2）公司前三季度营收同比微降 0.9%，营收下滑主要受非息收入减少所致，净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%，其他非息收入前三季度同比下滑 27.9%，其中投资收益同比减少23.1%；利息净收入稳步增长，前三季度同比增长 18.5%。
　　息差环比持平，负债端结构优化对冲资产端收益率下行：公司前三季度净息差 1.77%，与上半年持平，根据期初期末法测算 3 季度单季净息差1.53%，环比微降 1BP。1）资产端，期初期末口径测算 Q3 单季年化生息资产收益率 3.50%，环比下行 7BP，主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致；截至 Q3 末公司对公贷款余额（含票据贴现）占比 69.08%，较上年末提升 2.17pct；个人贷款方面，消费贷款比例较上年末下降 7.80pct，而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高 5.04pct。2）负债端，期初期末口径测算 Q3 单季年化付息负债成本率 2.15%，环比下行 7BP，截至 3 季度末存款计息负债占比60.02%，较上年末提升 0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行，但考虑到随着疫情的缓和，消费信贷需求改善，公司持续优化负债端结构，压降结构性存款为代表的高成本存款产品，叠加目前资金利率已经处于较高水平，上行空间有限，预计公司 Q4 息差保持平稳。
　　不良率环比上行，个人贷款资产质量改善：1）公司 Q3 末不良率较 Q2末环比提升 3BP 至 1.22%，但仍处于行业较低水平，主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致，单季测算年化不良生成率 1.72%，较 Q2 环比提升 56BP；截至 3 季度末，公司关注类贷款占比环比下降 16BP 至1.79%，逾期贷款占比环比下降 35BP，我们认为未来潜在资产质量压力可控。2）Q3 末拨备覆盖率 328.07%，环比下降 2.54pct，拨贷比环比上行 8BP 至 4%，拨备整体上处于充足水平。3）Q3 末个人贷款不良率1.15%，较 6 月末下降 9BP，资产质量显著改善。3 季度以来疫情缓和，经济预期在修复通道中，叠加企业复工复产逐步推进，预计整体不良率压力有望缓解。
　　投资建议：公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，围绕零售“重中之重”的战略，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望迎来修复。预计 2020-2021 年 EPS 为 1.33、1.48 元/股，目前股价对应 2020 年、2021 年 PB 为 0.68x 、0.62x ，接近历史底部水平，首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。