兴业证券-中央经济工作会议点评：资本市场引长钱、宏观对冲有定力-181222

　　事件：12月19日至21日，中央经济工作会议在北京召开，部署2019 年经济工作。回顾2017年，中央经济工作会议强调中国特色社会主义 进入了新时代、由高速增长阶段转向高质量发展阶段。2018年中央工 作经济会议则强调延续和承接已经开启的工作。正如习主席在四十周 年上所强调的，“改革开放已走过千山万水，但仍需跋山涉水”。相比往 年的会议，我们认为有以下几点值得关注：
　　做对冲：更积极的财政+控风险强调“有序、适度”。会议在肯定2018 十九大开局之年取得优秀成绩的同时，也强调“经济运行稳中有变、 变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，对内外宏观 环境的变化认识充分。在此背景下，会议强调“强化逆周期调节”：一方面，在坚持控风 险的同时，也要求节奏适度，比如在稳妥处理地方政府债务风险方 面，既强调“坚定”，也要求“可控、有序、适度”；另一方面，财 政政策方面比往年更加积极，要“加力提效”，部署了 “实施更大 规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”等具体政 策，在对冲经济下行压力上做出实务。
　　有定力：坚持“房住不炒”和地方政府债务控制。但在对冲经济下 行风险的同时，政策也对中长期问题保持了定力。地方政府债务风 险方面，首先强调了 “坚定”，要求规范政府举债融资机制。房地 产方面，再次强调“房子是用来住的、不是用来炒的”。在“因城 施策、分类指导”的环境下，房地产长效机制仍将继续完善。
　　引长钱：防范金融异常波动、引导中长期资金进入。尤其值得关注 的是，2018年中央经济工作会议中提到资本市场的笔墨较多。本次 会议强调“防范金融市场异常波动和共振”，强调“资本市场牵一 发而动全身的作用”，布置了上交所科创板和试点注册制的落地， 还少见地提出了资本市场要“引导更多中长期资金进入”。正如我 们在2019年年报《水长、致远》中着重强调的，1)在高质量增长 模式下，新经济也将更加依赖于“长钱” ；2)在外资流入和机构 化背景下，中国资本市场有望迎来更多的中长期资金；3)中长期 资金的持续入市，也将帮助金融市场进一步回归投资的本源。
　　风险提示：贸易摩擦升级、全球金融市场动荡幅度超预期。