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中泰证券-三全食品-002216-利润弹性释放,看好餐饮及新品增长-201026

上传日期:2020-10-27 20:04:00  研报作者:范劲松  分享者:1359756   收藏研报

【研究报告内容】


  三全食品(002216)
  投资要点
  事件:公司发布三季,2020年前三季度营收52.04亿元,同比增长23.61%;归母净利润约5.71亿元,同比增长389.39%;其中20Q3营收14.75亿元,同比增长26.26%;归母净利润1.18亿元,同比增长324.87%。
  红标稳健,绿标恢复较快,涮烤汇+早餐系列持续爆量驱动收入稳健增长。从季度看,公司Q1-Q3收入增速分别为16%、33%、26%,其中20Q3收入增长略高预期。根据我们渠道调研,从渠道拆分看,预计红标收入增长双位数保持稳健,绿标Q3随着餐饮渠道复苏,预计同比增长40%以上,长期看好公司餐饮渠道开拓及绿标快速增长驱动;从品类调研情况预计,公司水饺、汤圆依旧维持双位数较快增长,主因经销渠道改革激发活力+传统品类新品创新加快双驱动,涮烤类产品预计翻倍增长,去年预计收入在4-5亿,成为公司未来品类扩张的第二增长曲线,Q3积极推动馅饼新品类,定位早餐市场,目前处于爆量期,展望20Q4,虽然收入高基数,但是考虑渠道改革红利仍有延续+餐饮绿标加速+涮烤、早餐新品催化,收入仍有望双位数稳健增长。
  公司毛利率稳健提升,销售费用率持续下降,推动Q3利润弹性释放。公司20Q3毛利率33.07%,同比+1.77pct主因新品推广超预期,产品结构升级加速+买赠同比减弱驱动,20Q3公司仍受益渠道改革红利,经销商收入占比持续提升,带来渠道运营效率提升,销售费用率同比下降2.8pct至23.4%,同时管理费用率下降1.55pct至2.02%,财务费用率基本持平。考虑19Q3低基数+公司渠道改革红利+产品升级加速,驱动公司20Q3归母净利率同比提升5.6pct至8%,扣非净利率5.61%,同比+4.56pct,20Q3非经常损益3555万元主因Q3获得政府补助等,公司扣非利润8266万元,同比+576%,释放利润弹性。
  现金流稳健,展望未来,预计毛利率保持稳健,销售费用率仍有下降空间。公司前三季度.经营活动现金流量净额同增630.18%,主因利润增加、应收周转率提升及同期对原料战略储备基数较低所致;投资活动现金流量净额同增201.37%,主要是报告期购买银行理财产品增加及购置部分固定资产设备所致;合同负债较期初减少42.50%,主因淡季预收经销商客户货款减少所致。展望20Q4及未来,我们认为收入增长是关键,看好品类扩张+餐饮发力下收入有望保持10%以上增长,随着运营效率提升,费用率稳健向下驱动净利率稳步提升。
  盈利预测及投资建议:考虑公司上半年疫情收益+涮烤汇打开新品类增长点,加之Q3收入利润低基数下,持续释放利润弹性,我们预计20-22年收入71.4、81.9、92.7亿元,同比+19.3、14.7%、13.2%,考虑非经常损益的影响,预计净利润分别为7.4、7.7、8.8亿元,同比+236.8%、4.4%、13.6%,对应PE为34X、33X、29X,维持“买入”评级。
  风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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