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华金证券-通威股份-600438-电池片盈利超预期,硅料涨价将在Q4兑现-201027

上传日期:2020-10-27 19:29:00  研报作者:肖索  分享者:12847926   收藏研报

【研究报告内容】


  通威股份(600438)
  投资要点
  事件:公司发布2020年三季报披露,2020Q1-Q3实现营业收入317.8亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润33.3亿元,同比增加48.6%;扣非归母净利润19.1亿元,同比下降8.3%。其中,Q3实现营业收入129.4亿元,同比增长8.7%,扣非归母净利润9.5亿元,同比增长36.2%,毛利率16.81%,环比提升0.78pct,基本符合预期。
  电池片盈利能力超预期,硅料涨价有望Q4兑现:公司三季度处置非流动资产获得一次性收益约15.2亿元,三季度非经常损益总计达13.7亿元。公司电池片、硅料、农业等核心业务贡献利润约10亿元。预估Q3电池片出货5.7GW(单晶4.7GW),单晶电池片盈利约0.1元/W,超预期。由于受到乐山洪水影响老产能,预估Q3硅料业务出货约1.3万吨,吨净利润约1.2万元。硅料报价在三季度开始大幅上涨,8月-9月仍是成交价格的博弈期,公司三季度硅料吨盈利较低,主要是Q3销售均价较低。预计Q4硅料销售均价有望提升至9万元以上,单季度出货量有望达3-3.5万吨,硅料在Q4有望大幅增厚公司业绩。
  20Q3研发和管理费用增长,总体费用率下降:2020Q1-Q3公司研发费用7.4亿元,同比增长13.8%;销售费用5.9亿元,同比下降23.4%;管理费用10.7亿元,同比增长15.1%;财务费用4.7亿元,同比下降7.8%。其中Q3单季度的研发费用2.7亿元,销售费用1.4亿元,管理费用4.2亿元,财务费用1.7亿元,Q3四项费率合计7.7%,同比下降1.1pct,环比下降1.0pct。
  坚持专业化道路,加强推动战略合作:公司主要还是焦距光伏硅料和电池片两块业务,继续加强与行业头部公司的战略合作。9月25日,公司与隆基股份签订了《合作协议》,建立长期稳定的多晶硅料供需关系。公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产,合计贡献超8万吨产能,明年公司硅料出货量有望继续增加。公司眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计于2021年上半年投产,明年电池片整体出货量有望达35GW。
  投资建议:考虑到公司非经常性损益超预期,并且四季度到明年硅料价格有望维持高位,上调公司2020年-2022年归母净利润分别至50.2亿元、54.6亿元、67.4亿元,相当于2021年23.8倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。
  风险提示:全球光伏需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期;产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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