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民生证券-天顺风能-002531-天顺风能2020年三季报点评:风电抢装趋势明确,业绩有望快速增长-201027

上传日期:2020-10-27 19:37:00  研报作者:于潇  分享者:1330447503   收藏研报

【研究报告内容】


  天顺风能(002531)
  一、事件概述
  10月26日,公司发布三季报,2020年前三季度实现营收54.42亿元,同比增长43.07%,归母净利润8.09亿元,同比增长48.20%。公司第三季度实现营收22.19亿元,同比增长67.23%;归母净利润2.66亿元,同比增长25.50%。
  二、分析与判断
  风电抢装趋势明确,公司在手订单饱满
  2019年国内风机招标规模巨大,今年下半年以来抢装趋势明确,预计今年新增装机有望达到30GW以上,明年风电装机有望持续快速增长。随着并网时点临近,风电下半年装机开始提速,其中9月新增并网容量3.02GW,同比增加52%,环比增加104%。在行业抢装的大背景下,公司在手订单饱满。三季度末公司存货15.03亿元,较年初增长67.34%,主要是为在手订单备货,预计随着四季度行业抢装在手订单逐步交付,业绩将快速增长。公司Q3毛利率26.44%,同比下降0.70pct,环比下降3.70pct,我们预计主要是由于钢材价格上涨。
  拟发行股份收购苏州天顺风电叶片少数股东股权,助力叶片业务发展
  公司8月31日发布公告,拟通过向昆山新长征发行股份及支付现金的方式,购买其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权,收购完成后风电叶片子公司将成为公司100%控股子公司。风电叶片子公司2019年、2020上半年归母净利润分别为1.34、0.97亿,业绩承诺为2020-2022年累计扣非后净利润不低于5.7亿元。昆山新长征为风电叶片子公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台,本次收购有利于增强对叶片子公司的董事、高管及核心技术人员的激励作用,改善管理效能,进一步助力叶片业务发展。
  在建工程大增,风电场业务明年有望快速增长
  公司三季度末在建工程为9.64亿元,较年初增长331.94%,主要在建项目为滨州沾化冯家镇59.4MW项目,宣城沈村50MW项目、东明武胜50MW项目以及李村镇20MW风电项目,预计2021年起可全年贡献业绩。目前公司累计并网容量达680MW,年底有望增至859.4MW,为公司提供丰厚的稳定收益。
  期间费用显著下降盈利能力同比提升,经营性现金流同比下降
  公司前三季度期间费用率为11.17%,同比下降0.37pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.08%/3.34%/0.33%/3.42%,同比-0.42/-0.04/-0.25/+0.35pct,盈利能力略有提升。前三季度经营活动产生的现金流量净额-4.39亿元,同比下降171.97%,主要是由于一季度公司有较大金额的银票到期兑付,采购支出增加。
  三、投资建议
  预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.39、12.60、14.17亿元,同比增长39.1%、21.3%、12.4%,EPS为0.58、0.71、0.80元,对应估值13.9、11.5、10.2倍PE,公司市场份额持续提升,参考风电(中信)板块TTM市盈率为27.61倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。
  四、风险提示:
  海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,原材料价格波动超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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