民生证券-侨银环保-002973-订单转好，运营效率持续提升-201027

　　侨银环保(002973)
　　一、事件概述
　　今日公司披露2020年三季报，前三季度实现营收21.9亿元，同比+39%，实现归母净利润2.9亿元，同比+194%。
　　二、分析与判断
　　社保优惠到期致增速放缓，近期订单表现亮眼
　　公司Q3单季度实现收入7.4亿元、归母净利润1.1亿元，分别同比+28%和176%，位于业绩预告的下届，增速环比二季度均有所下滑，主要系下半年大中型企业社保减半优惠政策到期。订单方面，9月以来公司先后公告预中标/中标河北唐县、天津红桥、广州南沙等环卫项目，并参与竞标天津市红桥区大型环卫项目，拿单规模较上半年持续提升。公司上半年在手合同额接近280亿，将充分保障未来收入的快速增长。投资端公司预中标阳新县静脉产业园和湘潭市公共停车场项目，有望进一步提升公司的利润弹性。
　　净利率持续提升，运营效率持续改善
　　前三季度公司实现综合毛利率29.1%，净利率15.0%，同比+10.6%和+6.4%，提升幅度环比上半年继续增加，运营效率持续提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.4%/+4.2%/-0.0%，三项费用率整体上升3.9%，主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。
　　现金流回款持续改善，可转债发行保障项目投入
　　上半年公司经营活动现金流净流入3.0亿元，同比增长191%，主要系收入快速增长的同时应收账款周转率有所提升，应收款规模较中报继续下降。2020年8月公司完成4.2亿元可转债的发行，将用于新的环卫项目投入。Q3公司资产负债率降至59%，低于环保行业平均水平。
　　三、投资建议
　　环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司未来订单及盈利表现。公司净利率持续提升，运营效率改善幅度略超预期，上调公司2020~2022年EPS至0.93/0.79/1.17元/股，对应当前股价PE28/33/22x，高于环卫行业22x的2020年平均预测PE，但考虑到公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。