华泰证券-天顺风能-002531-充分受益抢装，净利润同比高增长-201027

　　天顺风能(002531)
　　业绩持续高增，维持“买入”评级
　　公司10月26日披露三季报，实现总营收54.75亿元（同比+43.93%），归母净利润8.09亿元（同比+48.20%），扣非归母净利润7.25亿元（同比+37.6%）。高景气周期公司净利润持续高增，我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元，给予目标价10.88元，维持“买入”评级。
　　行业抢装叠加产能释放，风塔业务延续高景气
　　风电抢装叠加产能释放，风塔销量同比大幅提升。根据能源局披露，前三季度风电行业投资1619亿元（同比+138.4%），风电行业延续抢装态势。风电装机13.06GW（同比-0.15%，H1同比-30.47%），疫情拖累风电并网节奏，Q3以来风电装机量降幅逐月收窄。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升，推动了风塔销量同比提升。内蒙商都县基地已于5月奠基，公司预计该基地年底投产，产能有望进一步提升。Q3市场中厚板钢材平均价格为2958.4元（同比-1.4%，环比+5.77%），价格仍低于去年同期水平。受原材料降价带动，公司前三季度毛利率28.85%（同比+1.22pct）。
　　叶片产能持续扩张，风场建设稳步推进
　　公司围绕风电产业链加快多元化业务布局，根据中报披露，启东叶片基地已于3月份正式投入生产，常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产，叶片业务逐步成长为公司新的增长极。公司风电厂建设稳步推进，根据公司中报披露的计划，在建的179.4MW风电厂将于20年底并网，年底装机规模有望较年中提升26.4%。根据中电联披露，前三季度风电设备平均利用小时数为1549小时（同比+1.97%），或带动发电业务营收同比小幅增长。
　　期间费用率同比小幅下降，采购备货拖累经营现金流水平
　　公司期间费用率为11.10%（同比-0.44pct），其中销售费用率4.05%（同比-0.45pct），我们认为或受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.40%（同比+0.33pct），主要系汇兑收益减少影响及利息支出小幅增加影响。前三季度投资收益1.16亿（同比+166.4%），主要受公司减持科创新源影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响，前三季度公司经营现金流净额为-4.39亿元（19年同期6.10亿元）。
　　高景气周期净利润同比高增，维持“买入”评级
　　公司是风塔领域的龙头企业，加强在风电叶片、模具等领域布局，从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供商转变。我们维持公司20-22年EPS0.68/0.77/0.84元的预测，可比公司20年wind一致预期平均PE18.06倍，考虑非经常损益影响，给予公司20年16倍PE，目标价10.88元（前值9.52元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）风电行业抢装不及预期；2）风电在建项目并网时点延后；3）扩改建及叶片项目进度不及预期。