安信证券-侨银环保-002973-业绩高增表现亮眼，布局产业链未来可期-201026

　　侨银环保(002973)
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收21.92亿元，同比增长39.26%,归母净利润2.93亿元，同比增长194.17%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长191.22%；单三季度实现营收7.42亿，同比增长27.80%，归母净利润1.07亿，同比增长175.69%，扣非归母净利润1.06亿，同比增长170.75%，三季度业绩实现较快增长。
　　拓展优化产业布局，关注项目精细化管理。公司环卫板块，加快拓展城乡环卫一体化项目，业务辐射区域扩大，优化项目布局，深耕粤港澳大湾区，中标广州南沙、增城等环卫清洁项目，保持公司环卫业务稳定增长。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个，项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式，实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程，迈向项目精细化管理，公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑，业绩有望进一步增长。根据中报，公司在手合同金额达到279.71亿元，充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。
　　优惠政策助力毛利率提升，现金流持续向好。疫情背景下带来的社保和增值税减免，大幅提升公司盈利水平。前三季度毛利率29.07%（+10.62pct），净利率14.96%（+6.4pct）。此外，公司现金流状况良好，因公司前三季度通过销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流净额达2.97亿元，较去年同期的5,564.1万元增长433.25%。
　　产业链深度拓展研发，双轮驱动战略打造环境综合运营龙头。在新《固废法》等政策的提振下，凭深耕积累的借管理技术优势，承接更多优质垃圾处理业务。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司拟发行可转债加大创新研发，1-9月研发投入235.45万元，并与清华珠三角研究院达成战略合作，建设固危废处置与智慧环卫研发中心，提升核心竞争力。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。
　　投资建议：随着政府一系列环保政策出台，公司凭借项目精细化管理和技术优势，获取订单能力强，公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17，对应市盈率分别为35.3倍、29.6倍和22.3倍。给予增持-A投资评级，6个月目标价31.4元。
　　风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，竞争加剧