华西证券-侨银环保-002973-前三季度业绩符合预期，城市大管家业务正逐步丰富-201027

　　侨银环保(002973)
　　事件概述
　　2020年10月26日，公司发布2020年三季度报告，年初至报告期末公司实现营业收入21.92亿元，同比增长39.26%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长194.17%；EPS为0.72元。
　　分析判断:
　　前三季度表现符合预期，城市大管家业务正逐步丰富。
　　前三季度，公司营业收入实现同比增长39.26%，利润实现增长194.17%，主要原因还是来自于公司项目运营数量增加和公司运营、管理效率提升，叠加疫情期间国家相关政策优惠。根据公司披露的中期业绩说明会会议纪要显示，公司上半年税收和社保对利润的影响大约7000万左右，下半年预计仍有5000万左右的影响。前三季度，公司坚持“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略，在环卫业务领域，疫情影响了各地新项目招标工作的开展，公司新增市场的开拓低于预期，公司公告前三季度的中标环卫订单15个，年化订单金额2.69亿元，总金额10.96亿元。但公司运营项目呈现增长态势，截至2020年上半年公司在全国18个省70多个城市共建设并运营近300个项目，截至10月初，公司运营项目增至300多个项目。2020年9月16日公司公告预中标阳新县静脉产业园项目，内容涵盖生活垃圾、餐厨垃圾及市政污泥处理三大领域，为公司首次将业务由清扫转运延伸至这么全面的固废末端处置领域。2020年10月23日公司公告预中标湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营（BOT）项目，项目总投资23.11亿元，为公司城市管家业务的又一新拓展。
　　经营性现金流增幅明显，盈利能力维持较好水准。
　　2020年前三季度，公司实现经营性活动现金净额2.97亿元，同比增长433.25%，经营性活动现金流净额大幅增长主要还是公司业务规模增加，致销售商品、提供劳务的收入提高增加现金回收，优秀的经营性现金流，对公司利润产生了积极贡献。此外，公司前三季度优化项目运营管理，加大智慧环卫系统建设与应用，提升公司运营管理效率，叠加相关优惠政策，公司整体毛利提升明显，实现毛利率29.07%，环比上半年提升0.78个百分点，较去年年末提升10.62个百分点。公司三项费同比增长明显，主要源于管理费用和财务费用增长。其中管理费用由于职工薪酬、业务招待费增加的原因同比增长161.26%，财务费用由于加大贷款规模利息增加，同比增长了47%，但公司盈利水平维持在较好的水准，主要是净利润受益于业务规模增加和在疫情期间相关优惠政策，实现同比增长194.17%。下半年相关优惠政策有所削减，但招标市场得以恢复，公司全年利润仍有望维持高速增长。
　　可转债获批加大创新投资，“牵手”清华珠三角研究院强化竞争力。
　　2020年9月2日，公司披露关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复的公告，本次拟募集资金总额不超过4.2亿元，其中拟投入环卫设备资源中心项目2.94亿元，剩余1.26亿元用于偿还银行贷款。公司加大对装备领域的投资，强化装备优势，有助于公司环卫业务开展，提高环卫运营效率，加强公司环卫业务领域的市场竞争力。同时，公司与清华珠三角研究院签署了战略合作协议，提升自身环保创新技术。其中合作建设固危废处置与智慧环卫研发中心，可以提高固废领域行业竞争力；公司智慧环卫平台的构建，则加强了线上管理和线下作业的沟通，提高公司管理运作效率，缩减运营成本，提高作业质量，从而提升公司环保核心竞争力。
　　投资建议
　　公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商，以城乡环卫清洁、生活垃圾处置、市政环卫工程以及其他环卫服务为主营业务，主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。基于2020年环卫市场整体订单释放量不及预期，公司前三季度市场订单获取情况略低于预期，影响公司业绩增速，我们向下小幅调整公司公司2020-2022年业绩，营业收入分别从31.70亿元、44.51亿元和62.19亿元，下调至30.72亿元、40.51亿元、52.19亿元，分别同比增速39.9%、31.9%和28.8%；归母净利分别从3.92亿元、3.30亿元和4.58亿元，下调至3.40亿元、3.30亿元、3.97亿元，同比增速分别为159.0%、-3.1%和20.4%。对应EPS分别为0.83/0.81/0.97元/股，对应PE分别为31/32/27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）环卫服务市场化推进不及预期；
　　2）公司拿单数量和金额不及预期；
　　3）公司项目投运进度未达预期