中泰证券-博威合金-601137-Q3新材料和新能源业务表现分化-201026

　　博威合金(601137)
　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入56.32亿元，同比增6.52%；实现归属于上市公司股东净利润3.53亿元，同比增7.14%，折合EPS为0.52元；实现扣非后归母净利润3.33亿元，同比增21.87%。其中，Q3实现营业收入17.86亿元，同比降7.99%；实现归母净利润1.01亿元，同比降17.72%，折合EPS为0.19元。
　　财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率17.74%，同比增0.93PCT；1-9月期间费用率10.73%，同比增0.61PCT，主要因发行可转债利息费用增加及汇兑损失增加导致财务费用同比增161.55%；1-9月净利率6.27%，同比降0.06PCT。2020Q3综合毛利率18.54%，同比增2.35PCT，环比增1.19PCT；Q3期间费用率11.10%，同比增0.94PCT，环比几乎持平；但Q3其他收益及营业外收入同比、环比下滑明显使得净利率同比降0.67PCT、环比降1.43PCT至5.66%。
　　Q3新材料和新能源业务表现分化：Q3公司净利润同比降17.72%，环比降25.55%，主要源于新能源业务三季度表现一般，一方面公司光伏体量相对较小（2019年光伏组件产量688MW），因此受客户单个订单影响较大，从而季度间易产生销量差异；二是公司光伏产品主要销往美国和欧洲，海外整体疫情发展滞后于国内，对公司三季度光伏订单产生影响。从三季报来看，三季度末合同负债7059万元，较期初降81.71%，主要系本期收到新能源客户预付款减少所致。但新材料方面整体表现较好，铜棒线受益于近期汽车产销连续6个月好转，且汽车销量已连续5个月增速保持在10%以上，催生汽车电子相关需求带动铜棒线销量增加；铜板带则持续受益于消费电子高景气度；精密细丝销量或受海外疫情影响有所下滑。整体而言，新材料盈利能力在持续提升中，在新能源销量表现一般的情况下，仍带动公司Q3毛利率同比、环比实现正增长。
　　投资建议：公司专注于铜合金材料中高性能、高精度特殊铜合金材料的研发、生产和销售，考虑到后续仍有高端板带及精密细丝产能陆续投产，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.95亿元、5.62亿元及6.66亿元，增速分别为12.39%、13.63%及18.42%，对应EPS分别为0.72元、0.82元及0.97元，对应2020-2022年PE分别为18X/16X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险；新增产能不及预期风险；需求不及预期风险。