中泰证券-华东医药-000963-Q3符合预期，BD高效破局-201026

　　华东医药(000963)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入255.01亿元，同比下降7.70%；实现归母净利润23.91亿元，同比增长8.06%；实现扣非净利润20.31亿元，同比下降2.36%；经营性现金流19.02亿元，同比增长109.21%。
　　点评：公司业绩符合预期，Q3环比稳定增长。公司Q3实现营业收入88.40亿元，同比下滑-5.75%，归母净利润6.60亿元，同比增长7.04%，公司业绩符合预期，三大业务板块Q3环比均实现稳定增长。工业板块，中美华东Q3实现营收27.26亿元，同比增长1.4%，环比增长10.6%，恢复良好；净利润5.6亿元，同比增长3.9%。在阿卡波糖片集采失标影响下，公司工业板块依然实现稳定增长，其中阿卡波糖片大力拓展院外市场，零售渠道取得快速增长；二线品种阿卡波糖咀嚼片、吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬、奥利司他快速放量，百令胶囊、移植免疫产品增长符合预期，很好的抵御了阿卡波糖集采的影响，展现公司强大的韧性。商业板块，疫情影响逐步消化，Q3稳步回升，实现收入59.21亿，环比增长9.84%。医美板块，Q3经营明显好转，国内医美华东宁波Q3收入基本持平，利润同比增长13%，海外Sinclair受疫情影响营收同比下降，但较Q2已明显回升，经营性亏损幅度缩窄。
　　BD拓展卓有成效，引进多款产品快速补充管线。在公司自主研发产品尚处于早期耕耘的阶段，公司的BD团队展现了很高的效率，上半年完成团队组建后，下半年已完成多个产品的引进。肿瘤领域，公司10月引进美国ImmunoGen公司美国III期临床在研ADC产品MirvetuximabSoravtansine（MIRV），MIRV是全球叶酸受体α-ADC产品领域的潜在firstinclass品种，将快速补充公司肿瘤产品管线，公司未来也将加大ADC产品布局。糖尿病方面，公司10月从重庆派金引进索马鲁肽类似物，预计2021年申报IND。索马鲁肽原研药2020H1实现销售约15亿美元，是糖尿病领域的重磅药物。自身免疫病方面，公司8月从荃信生物引入乌司奴单抗类似物HD-IM-0003（QX001S），计划于明年初开展III期临床，同时公司以3.7亿元入股荃信生物（占股20.56%），正式切入单抗领域。国际医美领域公司也有A型肉毒素、MaiLi系列新型含利多卡因透明质酸填充物(玻尿酸)产品等多款产品的拓展补充，Sinclair羽翼渐丰。公司BD已经步入正轨，产品管线快速得到丰富。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为357.62亿元、390.67亿元、431.66亿元，同比分别增长0.89%、9.24%、10.49%；归母净利润分别为28.26亿元、32.86亿元、40.65亿元，同比分别增长0.46%、16.27%和23.70%。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为17X、14X和12X。考虑公司研发和BD布局加速，市场基础雄厚推广能力强大，创新管线布局丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品研发的风险；销售低于预期的风险；仿制药大幅降价风险