国盛证券-博腾股份-300363-业绩持续超预期，CRO和CMO均实现快速增长-201026

　　博腾股份(300363)
　　博腾股份发布2020三季度报告。公司2020年前三季度实现营业收入14.88亿元，同比增长37.59%；归母净利润2.39亿元，同比增长76.10%；归母扣非净利润2.20亿元，同比增长76.69%，EPS0.45元。Q3单季度公司实现营业收入5.63亿元，同比增长23.16%；归母净利润1.08亿元，同比增长53.48%；归母扣非净利润1.01亿元，同比增长52.22%，EPS0.20元。
　　单季度收入利润继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提升。考虑到去年Q3利润基数较高和汇兑的影响，今年Q3单季度同比超过50%的业绩增长再度超市场预期。公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。今年Q3人民币处于升值通道，实际上汇兑对于公司有一定负向影响（财务费用相较去年增加1030万），在这种影响之下公司盈利能力仍在提升。公司毛利率提升至41.55%（相较去年同期提升5.02pp），净利润率提升至16.01%（相较去年同期提升3.46pp），预计未来仍有持续提升的空间。
　　分板块来看，CRO和CMO业务均实现快速增长。公司2020前三季度CMO收入10.02亿元，同比增长33%。CRO业务收入4.50亿元（其中J-STAR团队实现1.54亿元亿元，中国团队实现2.96亿元），同比增长48%，Q3单季度CRO业务有所加速，公司业务结构与去年相似，后续增长动力较足。
　　从客户结构来看，结构更加均衡，新客户有序拓展。前三季度前十大客户的销售占比约59.01%，较去年同期减少2.97个百分点，客户结构更加均衡。公司新增客户（仅包括有订单客户）23家。
　　从订单项目情况看：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年前三季度III期临床项目达到49个（中报21个）。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年上半年，公司获得新询盘592个（其中125个订单已确认）。
　　产品结构升级推进，API进入收获期。前三季度公司API业务实现收入9128万元，同比增长30%；服务API产品数44个（其中中国客户API产品数26个）。报告期内，公司已完成2个创新药工艺验证项目，2个创新药项目的工艺验证工作正在进行中。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.93亿元、4.15亿元、5.64亿元，增长分别为58.1%、41.3%、36.0%。EPS分别为0.54元、0.76元、1.04元，对应PE分别为65x，46X，34x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期