安信证券-三全食品-002216-【安信食品】三全食品:Q3业绩高水平增长,新品表现优异-201027

　　事件 事件：Q1-Q3收入52.04亿元，同比增23.61%，归母净利润5.71亿元，同比增389%，扣非后归母净利3.97亿元，同比增358%；其中Q3收入/归母净利/扣非后归母净利分别增26.26%/325%/576%，B端恢复，C端维持快增致收入表现好于预期，归母净利近公司此前披露的业绩预告区间上限。 Q3业绩符合预期，新品表现优异 ■新品表现优异，渠道加速渗透。收入相较于Q2虽有降速，但仍维持在较高水平，主要系：1）新品上市效果好于预期，新业务年公司高管定调收入增长，旨在围绕三个场景（备餐、涮烤、早餐）推出产品，重点发展的涮烤场景，包括新推的涮烤汇（一站式火锅料）以及传统丸类，推出后反馈供不应求；2）上半年公司新招700个经销商，加快渠道下沉与终端网点渗透，主力产品水饺Q3有10%以上增长；3）今年端午节较晚，部分粽子收入在7月确认。根据渠道调研，目前公司部分品相仍处于供不应求状态，需求好于预期，对后期收入增速保持乐观。 ■净利率同比大幅提升，环比下滑主因季节性波动、以及疫情影响消退后费用投放加大。三季度净利率8.02%，扣非后净利率5.61%，同比大幅提升（上年Q3净利率仅为2.38%），主要系公司机制理顺下产品结构优化、直营有效减亏、经销渠道占比提升，虽然环比二季度有所下滑（二季度扣非后净利率10.4%），但是往年来看二季度均为净利率高点（端午节旺季原因），净利率季度间波动乃正常情况；同时，今年二季度有疫情的影响费用有所节约，三季度疫情影响消退、加上新品推广与渠道下沉背景下，费用投放环比加大可以理解，总体看三季度净利率同比明显提升仍属积极。另外，公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增23.16%，与收入增速基本一致，经营性净现金流2.83亿元，同比大幅增长主要系应收账款周转率提升（反映公司直营渠道资金周转效率提升）。 ■速冻食品部分细分赛道成长性佳，BC打通，全面增长。三全已经实现BC双轮驱动，B端已经从上半年疫情影响中走出恢复较高增长，高占比C端也进入第二增长曲线，火锅料、新式面点产品处于成长期，在家庭小型化、生活节奏加快、烹饪便捷化背景下家庭渗透率有望提升。三全C端品牌和渠道优势俱备，覆盖全国10余万终端，全国6大生产基地产能储备充足，运营效率高，随着战略倾斜发力火锅料、面点等新品，C端成长性显著改善。 投资建议 ■投资建议：预计2020-22年EPS 0.91、0.86、1.07元，维持“买入-B”评级。 ■风险提示：行业竞争加剧，公司直营减亏低于预期；产能供应不足。 欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询： 苏铖：sucheng@essence.com.cn 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn 陈卓钰：chenzy4@essence.com.cn 孙瑜：sunyu@essence.com.cn ■ 行业评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； ■ 分析师声明 苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮