中泰证券-福耀玻璃-600660-公司深度报告：行业加速扩容，公司有望充分受益-201026

　　福耀玻璃(600660)
　　全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。
　　铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。
　　乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计，全球汽车市场将于2021年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能爬坡利润恢复，我们预计将贡献5亿元-6亿元利润；叠加FYSAM减亏，短期业绩有望企稳回升。
　　公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达到80亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.56元，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。