东方财富证券-浙江美大-002677-2020年三季报点评：浙江美大：Q3业绩持续高增，盈利能力增强-201027

　　浙江美大(002677)
　　【投资要点】
　　公司近期发布三季报，2020 年前三季度实现营收 11.8 亿元，同比上升 3%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比上升 10.1%；扣非净利润 3.3亿元，同比上升 11.5%。
　　集成灶市场渗透率持续提升，公司 Q3 业务保持高速增长。公司 Q3 单季度实现收入 5.3 亿元，同比增长 21.2%，归母净利润 1.6 亿元，同比上升 34.8%，扣非归母净利润 1.6 亿元，同比上升 34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升， Q3 销售持续快速增长。 据奥维云网，2020 年 1-9 月，集成灶行业线上/线下同比增长 19.4%/30%；其中，7/8/9 月线上销售额分别同比增长 55.5%/28.8%/-1.08%，线下分别同比增长 31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头，品牌及渠道优势突出，集成灶 Q3 线下销售额同比增长 30.8%。我们预计随着疫情影响减退，叠加 Q4 地产竣工有望进入高峰期，公司业务有望延续高速增长趋势。
　　费用控制成效显著，盈利能力大幅提高。公司 Q3 单季度净利率31.06%，同比上升 3.15 pct，净利率同比大幅提升，主要受益于：1）毛利率提升，受益于原材料价格下降及产品结构优化， Q3 毛利率同比提升 0.70 pct 达 52.3%；2）费控成效显著，Q3 四项费用率同比下降1.96 pct，为 14.98%，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动 0.46/-0.83/-1.47/-0.12 pct。
　　现金流充沛，资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正，前三季度经营性现金流净额 4 亿元，同比-5.7%，其中销售商品、劳务收到的现金 12.6 亿元，同比-0.9%，收现率为 107.4%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为 4043.3 万元，同比增加 8.2%，应收账款占流动资产的比重为 4.5%；资本结构方面，资产负债率为 23.3%，资本结构较为稳健。
　　【投资建议】
　　公司是集成灶首创者和行业领军企业，在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力，竞争优势显著，未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司 2020-2022 年的业绩预测，预 计 分 别 实 现 收 入 18.90/22.15/25.84 亿元， 归 母 净 利 润4.92/5.85/6.83 亿元， 对应 EPS 0.76/0.91/1.06/ 元，对应 PE24/20/17 倍。 结合公司业绩增速及行业平均估值水平，我们给予公司2021 年 24 倍 PE 估值，对应目标价 21.73 元， 维持公司“买入”评级。
　　【风险提示】
　　市场需求不及预期；
　　行业竞争加剧；
　　原材料价格大幅波动。