东吴证券-科斯伍德-300192-拟并购长沙经贸职业中专，跨异地扩张重要一步-201026

　　科斯伍德(300192)
　　事件
　　10月26日，科斯伍德公告，公司与长沙新五美教育签署《意向性协议》，拟以5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权，学校整体估值1亿元。
　　点评
　　长沙具备优质的办学土壤，并购加快异地扩张及职普融合推进步伐。长沙河东、河西两大大学城内集中坐落多所重点高校，城市学习氛围较为浓厚，具备优质的办学土壤。本次并购：①是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张布局的重要一步；②是公司职普融合封闭式培训业务扩张的重要推进；③该校区在长沙的推进情况，也作为公司未来全国化异地扩张的重要参考。职普融合即“在职高入学，但接受高考导向的全日制教育模式，并在未来参与高考”，此模式下，之前未能考入理想高中的学生，可通过龙门教育的全方位，全日制培训，实现学习能力的提升，最终参加高考并考取大学
　　标的拥有25年办学历史，学生人数近2000名，盈利能力良好。长沙经贸职业中专创建于1995年，至今已有25年办学历史，是长沙市教育局主管，湖南省教育厅备案的全日制中等职业学校。学校现有教职工150名，在籍学生近2000人，开设有对口升学班、会计、电子商务、旅游服务与管理、计算机等11个专业。学校盈利能力良好，在意向协议中承诺2020-22年三年实现年均1000万元的扣非后净利润。
　　全国高中录取率仅有55%，湖南高中录取率低于全国平均，“职普融合”需求空间广大。“职普融合”模式下，未能考入普通高中的学生进入职高“职普融合”试点班后，可正常进行普通高中教育并参加高考，如果跟不上普高难度也可退回职高课程。该模式具备较大发展空间，有望成为重要赛道：据教育部和国家统计局数据，2014年全国平均高中录取率仅为54.88%，其中湖南省高中录取率为52.74%，低于全国平均水平。从这个录取率上看，社会上存在较多期望参加高考却未能考上普通高中的学生，因此该模式有较大的发展空间，而长沙作为一个学习氛围浓厚且高中录取率较低的城市，是“职普融合”的良好发展土壤。
　　盈利预测与投资评级：本次并购是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张布局的重要一步，是公司“职普融合”封闭式培训业务扩张的重要推进。我们预计公司2020-22年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，当前市值对应PE分别为32/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期，政策风险，疫情影响，并购落地不及预期等