平安证券-轨交行业专题报告（二）：拨开迷雾，探讨高铁板块的真驱动因素-181226

　　引言：2019年中国经济下行压力较大，“稳增长”成为经济的主要目标之一。2018年10月，基建增速底部企稳，铁路投资开始回暖。4季度以来，轨交行情再度启动。本文围绕于此，探讨市场关注度较高的3个话题：(1)高铁板块的真驱动因素是什么,什么与高铁板块业绩关联度最强(2)2019年铁路板块业绩表现将会如何(3)高铁行业成长性如何
　　什么与高铁板块业绩关联度最强,高铁自开工到开通，主要包含了新开工、车辆招标、通车三大要素。据我们分析，新开工与当期业绩关联度最弱，往往滞后业绩4年左右。招标带来了中车订单增长，但收入的确认时间滞后于动车组招标时间，而与通车时间大致接近。因此，通车里程与高铁板块业绩关联度最强，高铁通车大年往往是动车组装备收入确认大年。
　　2019年铁路板块的业绩表现如何,据我们测算，2019年我国高铁通车里程将达3800公里，超过2018年3300公里的通车里程，成为近些年的小高点，动车组板块收入有望创新高。此外，时速160公里的动力集中动车组开启招标（2019年动集收入的确认将为中车贡献7%的收入增量），铁路货运增量计划带来更大的货车和机车需求（2019年货车和机车收入的蝤加将为中国中车贡献32%的收入的增量），预计2019年铁路板块业绩表现亮眼。
　　高铁行业成长性如何,目前我国已是高铁大国，长期来看，“八纵八横”的中长期高铁网建设规划完成率不足60%，我国高铁发展空间依然足够大，远期还有近2万公里的通车目标。短期来看，铁路建设的5年规划中，后两年往往是通车大年，“十三五”规划中的高铁重点建成项目的5g%将集中于2019-2020年通车。我们认为，高铁行业仍具有成长性，但远期增速将逐步下滑。
　　投资建议：由于高铁通车时间和车辆招标多集中于4季度，因而高铁板块行情多于4季度爆发。相比动车组招标，每年通车里程和动车组收入关联度更大。2019年，高铁通车里程有望超过3800公里，创2016年以来的新高，高铁装备相关公司将造就新的业绩高点。在基建稳增长的推动下，高铁新开工提速，结合动力集中动车组的批量招标，以及铁路货运增量计划促进“公转铁”加速，2019年高铁板块韧性更强，值得投资者高度关注。建议关注高铁装备龙头公司中国中车、零部件供应商华铁股份，及铁路道岔和盾构机制造商中铁工业。
　　风险提示：1）政策变动风险；高铁建设受政策影响较大，政策变动对行业发展影响较大。2)高铁建设计划不及预期风险；高铁建设受到多因素影响，包括投融资、地质状况等，如果建设计划不及预期，对装备交付均会产生较大影响。3滩失路货运增量计划实施不及预期风险；2019年和2020年，铁路货运增量计划将大大提高货车和机车采购量，如果货运增量计划实施不及预期，则货车和机车收入将不达预期。4）原材料价格上涨风险：高铁装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。