中航证券-证券行业专题报告：借鉴美国经验，探索我国中小券商生存之道-181219

　　核心观点
　　美国投资银行起源于19世纪初，1975年开始的佣金费率自由化导致美国投行之间的同质化价格竞争愈演愈烈，迫使投行从单一的经纪业务模式向多元化的经营业务模式转变，同时，投资银行经营模式的分化现象逐渐显现，形成了以多元化发展为主的大型综合性投资银行与倾向立足于提供某一细分业务领域的中小型专业化证券经营机构。
　　随着美国证券行业重资产化特点愈发显著，大型投行拥有齐全的业务线和优势业务，而中小型投行往往走专业化、精品化的路线，着力发展投资银行、财务顾问、财富管理、经纪类等轻资产的中间市场服务业务。例如部分投行重点发展投行业务，通过频繁收购扩大投资银行业务规模，部分券商聚焦经纪商业务，通过精准服务提升经济业务竞争力。总结美国经验：中小券商应当专注于特定业务来建立优势，而非综合性业务；应当基于自身优势，进行差异化定位；应当扩大战略并购，快速构建自身业务优势。
　　在严监管、行业集中度提升、竞争加剧的形势下，扩充资本金成为我国券商业绩增长的首要动力。虽然利用并购实现跨越式增长也是券商迅速提升各业务市场占有率的有效途径，但纵观我国30年证券业发展史上的历次并购潮，依靠并购途径“逆袭”的中小券商鲜有案例。近年来一些中小券商成功实现赶超主要是通过资本运作、人才招揽、特色化经营等方式。
　　我们认为我国中小券商正处于转型发展的关键时期，未来能够实现良性发展的关键在于以下几点：大幅扩充资本金，提升业务开拓能力；参考美国经验，通过并购迅速做大做强；从自身特色出发，以自身优势业务作为突破口进行弯道超车；加大人才投入力度，扩充投研团队；金融科技赋能，重视信息技术投入。