兴业证券-科斯伍德-300192-拟收购长沙营利性中专，异地复制打开局面-201026

　　科斯伍德(300192)
　　公司公告：2020年10月24日，公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟以1亿元整体估值收购其持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权。收购完成后现有业务将由原管理团队负责，新业务以公司管理为主，双方共同拓展。
　　学校已完成营利性性质变更能够取得办学收益，对口高考班面向中等生。长沙经贸职业中专学校创建于1995年，面向省内外招收应、往届毕业生，现有教职员工150名，在籍学生近2000人。学校位于长沙郊区，采取全封闭准军事化管理模式，与龙门封闭式业务管理模式保持一致。2020年9月，学校完成由非营利学校变更为营利性学校的办学性质变更，相比非营利性学校能够取得办学收益。根据学校官网信息，报名对口升学班要求语数外三科成绩平均在B等左右，与公司中等生的定位保持一致；对口升学班学生在校学习三年，参加全国对口招生考试进入省内高校就读。
　　包含业绩对赌协议，后续将根据经营状况收购剩余股权。学校为长沙市新五美教育科技有限公司的全资子公司，目前学校1亿元的整体估值建立在学2020-2022年三年年均扣非净利润达到1000万元的业绩对赌基础上；今年10-12月期间公司将聘请中介机构进行尽调，依据结果收购价格、确定股权比例与对赌利润。收购完成后现有业务将由原管理团队负责，新业务以公司管理为主，双方共同拓展；同时，双方将根据学校未来经营情况再行协商收购剩余股权事宜。
　　职校高考模式已得本地验证，收购迈出异地复制第一步。2020年2月西安本地培英育才职业高中完成了营利性学校的变更登记，打开职校高考新业态；今年培英育才有约1100名学生参加了高考，本科录取率超过60%表现优异，充分证明了职校生参加统招高考的可行性。公司计划未来3-5年陕西省外扩展10-12家学校，此次收购标志着公司迈出省外复制的第一步；在学校已有全封闭准军事化管理和对口升学班的基础上，公司能够迅速实现模式注入，并更进一步推出要求更高的统招高考班，后续公司也将在其新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多项业务。
　　盈利预测与投资评级：公司通过收购龙门教育转型教育赛道，核心业务为中高考封闭式培训，包括中考复读、高考复读与职校高考三块内容，三块业务形成了完整的业态，且能起到一定的风险对冲作用，在目前“中考五五分流”、“公办普高禁止复读”、“大力发展职业教育”的政策下总体受益明显。公司新三板挂牌经历、差异化定位和独特管理模式下竞争优势明显，此次收购打开了公司异地复制局面，未来本地扩张与异地复制均具备较大增长潜力，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元，10月23日收盘价对应PE分别为28/21/16倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：教育行业政策风险、异地扩张风险、战略合作不及预期等。