开源证券-久远银海-002777-久远银海首次覆盖:医疗民政双轮驱动,有望受益于信息化建设持续增长【开源计算机陈宝健团队】-201026

　　核心观点 国内领先智慧民生服务商，受益于医保平台建设和“金民工程” 久远银海凭借丰富的大型平台构建经验和持续更迭的产品技术，一方面陆续中标国家级/省级医保平台的建设，受益医保信息化，另一方面成功承接民政部信息中心金民工程一期项目建设，有望在后续的金民工程试点中凭借先发优势自上而下参与省级政务信息化建设，因而我们认为公司未来发展路径清晰，业绩确定性强。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.93/2.62/3.41亿元，EPS为0.61/0.84/1.09元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为35/26/20倍，相较于行业内其他公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。 医保信息化和政务信息化市场需求大，DRGs、金民工程利好相关产业发展 1）在医疗医保领域，随着医保局三合一地承接支付职能、定价职能和监督职能，医保信息业务系统将加速建立，一方面，医保业务系统迁移或新建将刺激医保IT系统的投入，医保信息系统有望进入全国性更新升级期；另一方面，新型医保基金管理系统的加速发展，带来新建需求。例如，DRGs付费体系的落地，就将给医疗信息化带来超百亿的市场规模。 2）在民政信息化领域，一方面“互联网+政务”的建设与维护在信息技术持续更迭中将保持稳定增长，另一方面，金民工程的加快普及将使得民政信息化建设在2021年迎来高峰期，我们预计2021年金民工程带来的民政信息化需求在49亿元左右，利好相关产业发展。 深耕政务信息化多年，先发优势明显，业务结构持续优化 久远银海业务范围主要涵盖医疗医保、智慧城市和数字政务三大领域，业务占比80%以上且不断提高，承接了多项国家级信息化平台搭建项目，业务经验丰富，先发优势明显。公司研发实力强劲，产品线齐全，能够及时根据市场需求变化进行产品更迭，产品力强。随着公司产品结构的优化和标准化程度的提升，公司整体毛利有望稳步上升，带来盈利改善。 风险提示：信息化招标工作恢复不及预期的风险、人才竞争加剧风险 1、财务&订单：营收和业绩稳定增长，持续中标省级医保平台建设 1.1、财务：2015-2019年公司营收和业绩稳健增长 公司主营民生信息化领域软件产品、运维服务和系统集成，产品覆盖医疗医保、智慧城市、数字政务三大领域。2015-2019公司营收稳定增长，4年CAGR达22.58%，归母净利润平均增速近30%。2020年上半年公司实现营收3.11亿元，同比下降8.8%，归母净利润0.58亿元，同比下降6.68%，整体业务虽受疫情影响有所下滑，但根据公司半年报数据，上半年公司经营活动净现金流-0.98亿元，同比增长34.75%，合同负债还原到预收账款口径同增15.7%，凸显公司业务实力。 毛利率波动提升，净利率稳定增长。2017-2020H1，公司毛利率和净利率都持续提升，2020年上半年毛利率58.18%，较2019年同期57.14%，提升1.04pct，净利率19.09%，较2019年同期小幅增长0.2 pct。费用端，近几年公司销售费用和管理费用小幅上涨，主要是公司规模扩大、市场拓展和人员增加所致。同时，公司近几年持续研发新产品，研发投入和开发支出（研发资本化金额）都较大，为公司持续承接业务、提高技术实力奠定了良好的基础。 主营业务稳定，产品毛利稳步提升。公司是智慧民生服务商，主要产品为软件、运维服务和系统集成，三大产品收入占比98%，主营业务稳定。从毛利的角度来看，受益于公司生产效率提高和产品创新，系列产品的毛利率都稳步提升。 分行业来看，公司业务主要聚焦于医疗医保、智慧城市和数字政务三大客户群，业务收入合计占比80%以上。2018-2019年，三大业务的平均增速在25%以上，2020年上半年受疫情影响，收入增速转负。整体来看，公司软件与服务类产品在医疗市场和政务市场的竞争力都持续增强，核心技术和解决方案的能力受市场认可。 1.2、订单：国家和省市级医保订单持续中标 在医保医疗信息化的逐步推进中，公司深度参与新时代医保信息化建设。从2018年起，公司就开始参与省级医疗医保项目的承建和开发，陆续在云南省和吉林省承建医保大数据和医保平台项目建设，2019年，公司中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第8包和第2包，在国家级医保平台建设中担任核心角色，成功获得先发优势，为公司在新医保格局下参与市场竞争奠定了良好基础。2020年上半年，公司以国家级平台项目建设经验和良好的品牌力和产品力陆续中标河北、青海、广东、贵州、海南等新医保信息平台建设，为公司后续的发展提供了持续的推动力。 2、行业: 信息化普及和政务职能变更，推动政务信息化需求释放 一方面，随着大数据的普及和科技的发展，利用信息化手段改进政府行政方式、创新政务流程已经成为政府提高工作效率和管理水平的必经之路；另一方面，在我国政府从“管理型政府”向“服务型政府”的转变过程中，提高政务活动的公开性和透明度，更好的实现便民和与民沟通也要求全面推进数字政府建设。 行业需求1）：在政务信息化领域，2020年《国家政务信息化项目建设管理办法》正式实施，对国家政务信息系统的规划、审批、建设、共享和监管作出规定，促进了政务信息化建设的标准化，将进一步释放政务信息化建设需求。从20世纪80年代起，我国的政务信息化就拉开了帷幕，期间经历了办公自动化的初级阶段、“政府上网”工程推进的发展阶段和“两网一站四库十二金”建设的整体框架构建阶段，对政务信息化有着越来越高的迭代要求。而随着《国家政务信息化项目建设管理办法》的颁布与实施，我国的政务信息化也步入了新的台阶，国家层面加强了政务信息化工程的统筹和管控，对政务信息系统的规划、审批、建设、共享和监管作出进一步规定，促进政务信息化建设的标准化，将进一步释放政务信息化建设需求。 根据智研咨询，我国电子政务软件市场规模在2024年将达233亿元。在政府提高信息化水平覆盖，建设数字型政府的过程中，将会对计算机软件市场产生巨大的需求。从存量市场来看，2018年开始的政府机构改革过程中，新机构的设立和冗余机构的裁撤都对政府政务信息化范围的扩大和更新带来了巨量需求；而在增量市场中，信息技术的发展和数字经济的深化都要求政府不断地更迭信息化服务，我国电子政务的建设过程能够很好的说明这一点：从政府门户网站的建立、到建设云服务电子政务平台、再到推广“互联网+政务”，电子政务信息化在信息技术的发展下产生了巨幅的增量需求。因此，我们认为，未来电子政务软件市场将保持稳定增长，根据智研咨询，到2024年，我国的电子政务软件市场规模将达到233亿元，年均增长率5.67%。 行业需求2）：在医疗信息化领域，2020年6月，国家医疗保障局办公室印发了医疗保障疾病诊断相关分组（CHS-DRG）细分组方案（1.0版）的通知，意味着DRGs付费体系即将建立，医保基金管理系统将加速建设。一直以来，我国医保体系都面临着老龄化加速和医保收支不堪重负的困境，为了更好的管理医保基金，减少不必要的诊疗行为，2018年国家医保局挂牌成立。医保局成立后，三合一地承接了支付职能、定价职能和监督职能，体现三保合一、三医联动。根据医保局的工作职责，医保业务系统将加速建立。对应于医保局的三大职责，医保信息系统的数据迁移和相关配套设施的搭建、DRGs付费体系和医保基金管理系统的加速建立，都驱动着医保信息系统的升级换代，刺激医保信息化建设投入增加。 一方面，医保业务系统迁移或新建刺激医保IT系统的投入，医保信息系统有望进入全国性更新升级期；另一方面，新型医保基金管理系统加速发展，带来新建需求。例如，DRGs付费体系的落地，就给医疗信息化带来巨量市场规模。 DRGs付费改革的深化，将给医疗信息化带来百亿市场需求。政策要求孵化行业需求，根据健康界的调研数据，随着DRGs政策的逐渐深化和明晰，未来1-3年（至2022年），开展按照DRGs付费的医院数量将占到60.8%，DRGs付费有望成为医保付费的主要手段。在医院端，根据国家卫健委发布的《2019年我国卫生健康事业发展统计公报》，截至2019年末，我国共有三级医院2749个、二级医院9687个，而根据公开招投标信息,DRGs系统建设费用为二级医院约50万元,三级医院约180万元，未来3年内（至2023年），随着DRGs的全面铺开和普及，预计将给医疗信息化带来80亿的市场规模需求。而在医保局端，根据中国采招网数据，地市级医保局建设DRGs系统费用约200万元-300万元，全国共有32个省级医保局和293个地级市医保局，若假设建设总周期为5年，那么到2025年，DRGs在医保局端和医院端的铺设将带来超百亿的市场规模。 行业需求3）：民政信息化领域，随着金民工程一期第一批试点的成功推行，2020年7月，金民工程一期第二批试点正式开启，预计将带来民政和人社新一轮建设需求。金民工程试点要求建立“互联网+民政服务”平台，以解决民政统计数据与业务数据“两张皮”的问题，提高民政服务规范化、标准化水平。就建设内容来看，社会救助、养老服务、儿童福利、社会事务等业务系统都需要实现互联网+，系统建设内容广泛；就试点范围而言，第1批试点9个省（自治区、直辖市），第二批试点10个省（区、市），全国试点范围已过半；就建设时间来看，计划要求第1批试点地区于2019年8-12月开展试点应用，2020年第一季度完成试点总结，并形成可复制可推广的经验，第2批试点地区于2020年第二季度开展试点应用，第三季度完成试点总结，2020年第四季度，开展非试点地区应用推广，实现全行业全覆盖应用。受疫情影响，第二批试点省市整体推后，不过随着试点名单的出台和各省市的加紧建设，预计金民工程信息化将在2021年迎来高峰期。 不同地区的金民工程系统模式不同，大体上可以分三类：1）“统一应用+内部交换”模式，根据民政部信息中心的招标结果，该模式的投资额在1亿/省左右；2）“统一应用+统一数据交换平台”模式，由于要更迭现有的平台和业务系统、建设数据交换平台，投资额会稍高，预计在2亿/省；3）“自建应用+接口调用”模式，由于需要各省市自己建设网络平台并调用接口，建设成本较高，预计在3亿/省。因此，结合金民工程已经公布的第二批试点名单和实际建成时间，预计2021年金民工程带来的民政信息化需求在49亿元，而剩下的省市未来还将带来26亿（2×13）的增量空间。 3、公司: 深耕政务信息化市场多年，业务结构持续优化 公司从创立之初就深耕政务信息化领域，以人社项目作为其切入市场的着力点，沿着“人社-公积金-民政-医疗-医保”的发展脉络，在政务信息化领域承接了大量国家级、省市级的项目，拥有丰富的政府项目建设经验，逐渐成长为体系化的智慧民生解决方案提供者。 竞争力1：公司参与国家级别政务平台的建设，有望凭借先发优势自上而下参与省级政务信息化建设。 2017年起，公司陆续承接了数个国家级人社政务平台的建设，积累了丰富的大型平台建构经验，并在2019年的金民工程一期招标过程中，凭借强大的技术实力和深耕政务信息化的成熟经验成功中标“应用支撑平台开发集成项目”，成为国家级政务平台的开发者。 金民工程是全国性大型政务信息化改造工程，民政部信息中心的构建在很大程度上能给地方民政厅（局）提供样板经验。依托上述重大项目的建设，公司的行业深度理解能力及行业创新能力进一步提升，有望凭借先发优势和国家级平台业务背书，自上而下地在后续的省级民政信息化高速发展期中获取相关订单，实现快速发展。 竞争力2：产品线齐全，产品跟随下游需求变化。 公司深耕政务信息化领域，持续推进解决方案研发和产品创新研发，以更加完整、更加成体系的解决方案及产品线助力“劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”，助推智慧民生发展。由于技术的更迭、机构的重组和数据的复杂化等原因，政府民生对信息产品提出了更高的要求，在此背景下，公司紧跟市场拓展业务，持续扩大产品建设，推动产品创新研发，持续保持公司增长活力。 竞争力3：软件和运维业务收入占比提升，产品标准化水平提升。 公司产品主要为软件、运维服务和系统集成，其中，前两项的占比持续提升，系统集成的收入占比已从2017年的25%下降为2020上半年的20%，由于系统集成毛利率远低于软件和运维服务，公司在产品结构持续优化的过程中，毛利率有序抬升。 公司近些年深耕医疗医保业务领域，研制、开发和生产大量软件产品，虽然这些产品多为定制化软件，主要是针对具体实施工程项目的定点医院和定点药店定制的医疗保险支付软件产品，但一方面，这类软件通过产品配置、技术培训，就能够满足客户对产品的应用需求，具有区域性推广特点。另一方面，公司产品稳定性好，复用率高，标准化水平有所提升，也使得公司产品能够全国市场进行推广，带动医疗业务领域毛利率波动提升。 4、盈利预测和投资建议 4.1、核心假设 核心假设1：民政信息化和医疗信息化受益于金民工程和DRGs付费管理体系的开展将加快建设，前三个季度因疫情延迟的招标工作在2020Q4和2021年加速开展，2021年处于招标建设高峰期。公司医疗医保、智慧城市和数字政务三大业务有望凭借国家级平台搭建经验优先受益。我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为19.8%、34.1%和28.7%。 核心假设2：业务结构持续优化，高毛利的软件和运维业务收入占比持续提升，公司毛利率稳步增长。 核心假设3：随着公司业务范围的扩大和市场的加速拓展，预计期间费用率小幅上升。 4.2、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的智慧民生服务商，面对着国家加速民生变革，加快政务信息化和医疗信息化建设的行业机遇，正处于信息化建设和普及的爆发期，有望凭借丰富的国家级平台建设经验加速发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.93/2.62/3.41亿元，EPS为0.61/0.84/1.09元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为35/26/20倍，相较于行业内其他公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 1）信息化招标工作恢复不及预期的风险。下半年疫情发展仍存在不确定性，考虑医疗信息化项目实施需要实地完成，如果疫情存在反复，仍会对公司招标和实施产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短期或人才成本大幅提升的风险。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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