国盛证券-海康威视-002415-收入端持续回暖，夯实效率逐渐提升人效-201025

　　海康威视(002415)
　　公司发布2020年三季报。公司第三季度营业收入177.5亿元，同比增长11.53%；归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%。单季度毛利率44.92%，净利率22.03%。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度受汇兑损失带来的财务费用约5亿元，去年同期有汇兑收益4亿元，不考虑汇兑影响，单季度经营性利润表现较为靓丽。
　　EBG引领公司业务，各版块均逐渐回暖。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长。EBG仍然具有最快收入增速，下游头部企业持续推进数字化转型，公司智能化业务助力降本提效。PBG业务收入增速在第二季度回正，第三季度持续回升，政府端需求有所回暖。SMBG收入增速在第三季度也企稳回正，随着疫情缓解、经济复苏，该业务有望逐渐恢复。热成像产品在上半年起到支撑作用，三季度的影响已经回落到常规产品范围。
　　夯实效率，提高人均指标，持续控制费用率。2016年以来的人员大规模投入，主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级，沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。预计今年人员增长会在双位数以下。三季度单季度销售费用率同比下降2.1个百分点；管理用率同比下降0.6个百分点；研发费用率同比下降1.6个百分点；财务费用率由于汇兑，同比提升了4.7个百分点。
　　传统行业向数字化升级，智慧视频物联打开蓝海市场，安防龙头率先卡位布局。人工智能率先将在智慧视频物联领域落地，未来大数据、云计算、边缘计算打开行业天花板。视频监控作为AI感知的入口端和海量数据的分析源，安防龙头企业具有天然的竞争禀赋。海康威视把握技术趋势加大布局，全系列AI产品、AICloud架构、物信融合、统一软件架构等战略规划持续落地，具有较强竞争优势。
　　海康威视是国内安防龙头企业，在AI升级时引领行业发展，打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计，随着智慧视频物联升级，海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计，2020~2022年公司归母净利润分别为134/164/196亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。